主題：長安汽車：估值雖近底部 增長依然乏力

　自主品牌轎車?yán)Ь骋琅f。08上半年，本部“長安”品牌銷量達(dá)到27，530輛，同比下降23.59%；江鈴控股生產(chǎn)的“陸風(fēng)”品牌銷量5，176輛，同比下降15.77%。江鈴控股上半年來自于江鈴汽車(9.19,0.01,0.11%,吧)的投資收益高達(dá)2.19億元，扣除該投資收益后，其本部業(yè)務(wù)實際虧損1.40億元。在自主品牌轎車上半年銷量普遍低迷的背景下，公司自主品牌轎車也難以擺脫困境，未來兩年將依然是公司本部較大的盈利負(fù)擔(dān)。

　　微幅下調(diào)08、09年盈利預(yù)測3.4%和1.9%。我們分別將08、09年盈利預(yù)測分別下調(diào)3.4%和1.9%至0.37元和0.34元。調(diào)整主要是結(jié)構(gòu)上的變動，主要體現(xiàn)在上調(diào)了本部的盈利能力，下調(diào)了長安福特馬自達(dá)發(fā)動機和長安鈴木的盈利貢獻(xiàn)。

　　維持A股“中性”和B股“審慎推薦”投資評級。公司目前A股股價對應(yīng)08、09年動態(tài)P/E分別為11.5倍和12.5倍，對應(yīng)08、09年動態(tài)P/B分別為1.2倍和1.1倍，估值水平已經(jīng)接近歷史底部，而B股的估值水平則更低。雖然公司上半年依然取得業(yè)績增長，但是業(yè)績增速顯著放緩。我們此前多次強調(diào)的長安汽車“合資公司增速高峰已過”的擔(dān)心得到了驗證。向前看，汽車行業(yè)整體依然處于景氣下行之中，公司盈利能力受到自主品牌項目壓力存在較大不確定性，業(yè)績增長乏力，我們維持對公司A股“中性”和B股“審慎推薦”投資評級。



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