主題：中性評級：中海集運(601866)油價下跌增厚盈利，電商平臺提升估值

時間：2014年11月26日 17:18:40 中財網(wǎng)




　　公司近況
　　四季度以來，全球油價每桶下跌15 美元，跌幅達16.2%。我們認(rèn)為油價下跌將利好中海集運。
　　評論
　　油價下跌對集運運價影響較?。河蛢r下跌以來，雖然船公司平均燃油附加費從9 月的640 美元/箱下降至610 美元/箱，下跌5%；但包含各種附加費和燃油附加費的整體運價未跌，美線目前運價仍高于二季度平均水平。而且集運公司已經(jīng)虧損多年，盈利迫切性強，我們認(rèn)為集運公司不會倒吐利潤。
　　將從油價下跌中利好最多，預(yù)計70%反應(yīng)到公司業(yè)績：1）公司主業(yè)均為集裝箱海運業(yè)務(wù)，而集運多以元/箱計價，油價下跌將直接反應(yīng)在經(jīng)營業(yè)績中；2）公司燃油成本管控歷來非常嚴(yán)格，油價下跌公司將抓住機會；3）公司明年燃油消耗在190 萬噸。若油價每噸下跌100 美元（相當(dāng)于布倫特油價每桶跌16 美元），假設(shè)70%可以反映到業(yè)績上，就可增厚盈利8 億元。明年公司交船加速，運量增速預(yù)計將加快；集運聯(lián)盟支撐運價：
　　1）我們預(yù)計明年公司有效運力達74.5 萬箱，較今年增加12.2%。
　　2）公司與達飛、阿拉伯航運組建了O3 聯(lián)盟。三家公司的總運力達26 萬箱，占全球運力的14%。聯(lián)盟的建立有利于穩(wěn)定運價，利好公司。
　　電商平臺可提升估值：隨著中國海淘業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展（預(yù)計到2018 年海淘規(guī)模將達1 萬億），海運的低成本和大運量將顯示其優(yōu)勢，公司目前上線的電商平臺主要服務(wù)中小客戶，很可能乘著海淘東風(fēng)做大做強，提升公司估值。
　　估值建議
　　目前A 股對應(yīng)2015 年26 倍市盈率，1.5 倍市凈率；H 股的市盈率/市凈率分別為12.7 倍/0.7 倍，為A/H 差價大的個股。我們認(rèn)為后滬港通時代H 股估值有很大的上浮空間。近期H 股股價下跌20%，為買入時機。我們維持對中海集運-H 的“推薦”評級，暫維持中海集運-A 的“中性”評級。
　　風(fēng)險
　　運價和油價跌幅不達預(yù)期。



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