主題：深圳機場：雙輪驅(qū)動維系生產(chǎn)量高增長

投資建議

　　資本開支結(jié)束，上升期中享受經(jīng)營杠桿，分紅率有望提升；珠三角產(chǎn)能唯一富余，廉價航空布局領(lǐng)先，未來生產(chǎn)量增幅雙輪驅(qū)動；A/B 樓轉(zhuǎn)商用、西區(qū)土地開發(fā)、前海自貿(mào)區(qū)不但提升估值，還能增厚業(yè)績，提供催化劑，維持推薦。

　　理由

　　資本開支結(jié)束，進(jìn)入向上周期。今年主營成本增幅巨大，隨產(chǎn)能擴(kuò)張基本一步到位，明年同比低速增長，經(jīng)營杠桿展現(xiàn)；利潤有望翻倍。下一輪資本開支遙遠(yuǎn)，現(xiàn)金流充沛，分紅率有望提升。

　　雙輪驅(qū)動，生產(chǎn)量增幅將持續(xù)領(lǐng)先。產(chǎn)能富裕，高峰起降小時仍有擴(kuò)容可能，為產(chǎn)量增加提供支持條件。廣州、香港機場產(chǎn)能飽和，深圳機場(5.66, 0.34, 6.39%)15 年有望吸收多數(shù)需求增量；低成本航空布局領(lǐng)先，春秋籌建深圳分公司，未來生產(chǎn)量增幅雙輪驅(qū)動，將繼續(xù)領(lǐng)跑珠三角。

　　非航項目增厚業(yè)績，前海自貿(mào)區(qū)提升估值。17 萬平的A/B 樓全球招商甄選中，成熟后每年租金收入至少0.71 億元；5 萬多平計容面積的西區(qū)土地即將申請轉(zhuǎn)性，預(yù)計內(nèi)部收益率超過8%；兩個非航項目匹配前海自貿(mào)區(qū)帶來的更多商務(wù)客，短期提升估值，長期增厚業(yè)績。

　　盈利預(yù)測與估值

　　維持2014/2015 年凈利潤預(yù)測2.47/4.95 億元不變，分別合每股盈利0.15/0.29 元。

　　公司2014 年和2015 年的市凈率分別是1.1x 和1.1x，看好底部向上的長期投資機會，滬港通開通海外資金關(guān)注度有望提升，維持“推薦”評級和目標(biāo)價人民幣6.30 元不變。

　　風(fēng)險

　　航空需求不如預(yù)期，A/B 樓轉(zhuǎn)商用進(jìn)度低于預(yù)期。（中金公司研究部）


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