主題：可口可樂瘋了還是我們太悲觀

可口可樂瘋了還是我們太悲觀

www.eastmoney.com 2008-09-05 07:28 王海艷 南方都市報(bào)
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　　66倍靜態(tài)PE水平的收購報(bào)價(jià)與A股恐慌殺跌形成鮮明對(duì)比

　　與以往的并購消息不同，可口可樂與匯源"訂婚"的消息，不僅震動(dòng)業(yè)界，也引發(fā)了資本市場(chǎng)的一場(chǎng)討論與反思。9月3日，匯源果汁(1886.HK)公布，可口可樂間接全資附屬亞特蘭大工業(yè)公司提出收購公司全部股份，報(bào)價(jià)為12.20港幣/股，較停牌前收市價(jià)溢價(jià)1.95倍，同時(shí)將收購全部未行使可換股債券和購股權(quán)。

　　這一信息的出現(xiàn)立馬引起了市場(chǎng)廣泛的共鳴，因?yàn)檫@向市場(chǎng)傳遞出一個(gè)信息，在全球經(jīng)濟(jì)減速的前提下，中國資產(chǎn)估值依然頗具吸引力。另一方面，也引發(fā)了市場(chǎng)參與各方對(duì)于A股市場(chǎng)估值的討論，以及隨后的疑問：我們是否太悲觀?

　　國際實(shí)業(yè)與國際資本開始頻繁入境布局

　　可口可樂公司給出的報(bào)價(jià)是179億港元，并且以現(xiàn)金方式收購，受此影響，當(dāng)日在香港上市的匯源果汁暴漲170%，匯源權(quán)證更是暴漲199倍。匯源并購案引發(fā)的關(guān)注在于，66倍靜態(tài)PE水平的收購報(bào)價(jià)與A股的恐慌性下跌形成鮮明對(duì)比。銀河證券分析師董俊峰表示，經(jīng)過計(jì)算，認(rèn)購PE和調(diào)整后認(rèn)購PE分別為31倍和66倍，按照其預(yù)測(cè)的匯源果汁2008年凈利潤計(jì)算，動(dòng)態(tài)認(rèn)購PE為61倍;此PE與A股食品飲料龍頭上市公司近期恐慌性下跌后的PE形成鮮明對(duì)比，以六大龍頭股為例，靜態(tài)和動(dòng)態(tài)PE范圍分別為(33，47)和(21，26)，即便按最高水平計(jì)算，也分別與此次收購估值水平存在39%和133%的溢價(jià)比例。

　　不過，提供高溢價(jià)的可口可樂并不認(rèn)為自己吃虧，其宣稱，"中國的果汁市場(chǎng)在蓬勃快速增長。這次收購將為我們的股東帶來價(jià)值，并為可口可樂公司提供一個(gè)獨(dú)特的機(jī)會(huì)以增強(qiáng)在中國的業(yè)務(wù)。"

　　事實(shí)上，對(duì)中國公司感興趣的不僅是可口可樂。近日，摩根士丹利正在募集100億美元的全球物業(yè)基金，并計(jì)劃向中國市場(chǎng)投資超過15億美元，尤其是上海等中國最大的城市。此外，黑石近日也已與卓越金融聯(lián)手，共同組建了一家商業(yè)資產(chǎn)管理公司。今年6月，卓越金融將名下的上海長壽路商業(yè)項(xiàng)目90%股權(quán)出讓給黑石，從而使得后者完成了進(jìn)入中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的首單買賣。黑石還有計(jì)劃借助該資產(chǎn)管理平臺(tái)，在未來繼續(xù)尋找合適的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，尤其是關(guān)注于一、二線城市。

　　與此同時(shí)，美林公司本周發(fā)布最新研究報(bào)告，宣布上調(diào)對(duì)中國股市的投資評(píng)級(jí)。顯然，國際實(shí)業(yè)和資本有一個(gè)共同的交集點(diǎn)，不過多關(guān)注經(jīng)濟(jì)短期的變化，立足于長期資本增值，看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景。不管是實(shí)業(yè)布局還是資本運(yùn)作都在尋找淘金的良機(jī)。

　　新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)需增長凸顯消費(fèi)龍頭企業(yè)價(jià)值

　　與國際資本的看法形成鮮明對(duì)比的是，A股市場(chǎng)還在跌跌不休之中。而茅臺(tái)、雙匯發(fā)展等一批此前基金重倉股開始紛紛補(bǔ)跌，帶動(dòng)A股食品飲料龍頭上市公司近期股價(jià)表現(xiàn)低迷。

　　"股市目前的確是不夠理性，目前的下跌是非理性行為。"昨日，中銀國際證券投資經(jīng)理黃淑芳告訴記者，從更長的曲線來看，去年一輪熊市更為非理性。"從900多到6000多再到2000多"，對(duì)于國內(nèi)股市來講，還有比較長的熊市要走。但她亦認(rèn)為，"市場(chǎng)有些過于悲觀了。"

　　美林也指出，經(jīng)過這一輪的調(diào)整，MSCI中國指數(shù)的預(yù)測(cè)市盈率已降至11.4倍附近，比美國股市還要便宜。該行的研究發(fā)現(xiàn)，從歷史上來看，那些擁有較大經(jīng)常賬盈余和較低市盈率的股市，通常都會(huì)比其他股市表現(xiàn)得更好，而中國股市恰恰滿足了這些條件。美林還特別指出，總體來看，新興經(jīng)濟(jì)體已從外需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需推動(dòng)，比如中國6月的商品零售增長就超過了出口增長。美林建議關(guān)注"金磚四國"中的小盤股，后者具備較大的增長潛力，當(dāng)前估值也相對(duì)較低，并且也最容易分享到新興經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)需增長。

　　銀河證券董俊峰就表示，此次高PE溢價(jià)收購反映了國內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)龍頭公司的巨大投資價(jià)值。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，中國果汁飲料市場(chǎng)于2007年穩(wěn)定增長，而果蔬汁于中國持續(xù)以最快的逐年速度增長，預(yù)期中國果蔬汁市場(chǎng)以14.5%的復(fù)合年增長率持續(xù)增長至2012年的191億公升。

　　黃淑芳也表示，對(duì)國內(nèi)消費(fèi)品類個(gè)股的確比較看好，"中國消費(fèi)市場(chǎng)巨大，盡管短期出口受影響，長期來看仍具競爭力，內(nèi)需是增長潛力之一。"

　　開始有資金從產(chǎn)業(yè)角度重新評(píng)估A股市場(chǎng)

　　渤海證券分析師閆亞蕾表示，可口可樂給予高溢價(jià)的可能是，匯源是國內(nèi)唯一在上下游都有布局的果汁企業(yè)，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，未來會(huì)有很大增值空間。其表示，目前觀察公司給出PE時(shí)，都要考慮其產(chǎn)業(yè)布局和發(fā)展?jié)摿Α?br />
　　渤海投資分析認(rèn)為，因?yàn)樯鲜泄镜墓乐底鴺?biāo)不僅僅是市盈率、市凈率等市場(chǎng)化的數(shù)據(jù)，而且還有產(chǎn)業(yè)布局、資產(chǎn)重置、渠道等這樣的產(chǎn)業(yè)化數(shù)據(jù)。也就是說，雖然部分上市公司業(yè)績虧損或業(yè)績盈利下滑，但如果從產(chǎn)業(yè)重置、行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等角度來看，仍然具有一定的投資價(jià)值。據(jù)了解，在經(jīng)過一輪調(diào)整之后，產(chǎn)業(yè)投資的思路已經(jīng)在發(fā)揮作用。在A股市場(chǎng)股價(jià)開始漸次回落的背景下，近期開始有資金從產(chǎn)業(yè)角度重新評(píng)估當(dāng)前A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，這可能也是大量低價(jià)股在近期反復(fù)逞強(qiáng)的原因。

　　董俊峰認(rèn)為，A股食品飲料龍頭上市公司的近期股價(jià)表現(xiàn)反映了市場(chǎng)過度悲觀的預(yù)期。不過有分析師持不同觀點(diǎn)，認(rèn)為即使悲觀也非空穴來風(fēng)，三季報(bào)業(yè)績不容樂觀。也有不愿具名基金投資總監(jiān)表示，產(chǎn)業(yè)投資和財(cái)務(wù)投資畢竟有所不同，前者控制企業(yè)，考慮更長周期的收益。而財(cái)務(wù)投資則不同，這也是產(chǎn)業(yè)投資往往提供高溢價(jià)收購的原因。

　　不過，董俊峰則認(rèn)為，實(shí)業(yè)界對(duì)公司的估值方法和分析角度值得學(xué)習(xí)。

　　外資大鱷 近期行蹤

　　摩根士丹利近日正在募集100億美元的全球物業(yè)基金，并計(jì)劃向中國市場(chǎng)投資超過15億美元，尤其是上海等中國最大的城市。

　　黑石近日也已與卓越金融聯(lián)手，共同組建了一家商業(yè)資產(chǎn)管理公司。今年6月，卓越金融將名下的上海長壽路商業(yè)項(xiàng)目90%股權(quán)出讓給黑石，從而使得后者完成了進(jìn)入中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的首單買賣。黑石還有計(jì)劃借助該資產(chǎn)管理平臺(tái)，在未來繼續(xù)尋找合適的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，尤其是關(guān)注一、二線城市。

　　市場(chǎng)反思

　　可口可樂傳達(dá)兩大信號(hào)

　　"飲料帝國"可口可樂出手在中國淘金，確實(shí)具有非同尋常的意義。這已很鮮明地傳達(dá)出了以下兩大信號(hào)：

　　一是目前中國的股票和企業(yè)都很物超所值，在經(jīng)過大幅調(diào)整后估值已極具吸引力，不管是實(shí)業(yè)布局還是資本運(yùn)作都是出手淘金的良機(jī)。顯然實(shí)業(yè)和資本有一個(gè)共同的交集點(diǎn)：不要過多關(guān)注經(jīng)濟(jì)短期的變化，要立足于長期的資本增值，盡量少關(guān)注短期波動(dòng)。這才是價(jià)值投資的真諦，正是A股市場(chǎng)最欠缺的，尤其值得基金、券商、保險(xiǎn)資金等各路主力資金反思。

　　二是在世界經(jīng)濟(jì)整體低迷之時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)盡管面臨著諸多挑戰(zhàn)，但在可口可樂公司看來，中國經(jīng)濟(jì)前景并不如股市反映的這么悲觀，也就是說，目前股市持續(xù)大跌、連創(chuàng)新低已過度了。如巴菲特并不像多數(shù)投資者那樣擔(dān)心中國的通貨膨脹問題、整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的不利影響，這些在巴菲特看來都并不重要，他關(guān)注的是未來十年中國會(huì)如何發(fā)展，潛力大不大?"我們要讓事情變好，而事實(shí)是，中國會(huì)做得更好"，這就是巴菲特對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的樂觀看法?？煽诳蓸分愿咭鐑r(jià)收購匯源飲料，也是看到了中國市場(chǎng)的巨大潛力和在全球經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的戰(zhàn)略地位。

　　因此，A股市場(chǎng)的持續(xù)低迷，將會(huì)迎來更多的國內(nèi)外大鱷"進(jìn)場(chǎng)獵食"，對(duì)場(chǎng)外增量資金來說其吸引力也會(huì)越來越大。(石長軍)

　　如中國每年發(fā)展速度10% 收購報(bào)價(jià)只能是"地價(jià)"

　　單從金錢的角度來說，這個(gè)價(jià)格真的不低。但如果從中國未來的市場(chǎng)來看，如果從中國每年以10%的發(fā)展速度來看，這個(gè)價(jià)格只能說是"地價(jià)"。

　　20億美元對(duì)可口可樂來說不是什么大事，特別是要買中國炙手可熱的飲料企業(yè)，這些錢到美國國內(nèi)招手一呼就來了。特別應(yīng)該說的是，在未來幾年內(nèi)可口可樂就可能在中國上市，這個(gè)單極有可能將來就是中國的股民來買。如果真是這樣的話，美國人用中國人的錢買了中國人的企業(yè)同時(shí)占有了中國的巨大市場(chǎng)份額，那真是千古笑談了。(占豪)




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