從縮短禁售期看全流通思路

　　滬深交易所日前頒布了新版的《股票上市規(guī)則》，與原來(lái)的規(guī)則相比，修改是較大的，其中有一條涉及首次公開發(fā)行中有關(guān)持股人的股份流通限制，對(duì)于在發(fā)行人刊登首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由36個(gè)月縮短到12個(gè)月。這也就意味著今后這部分新股的小非在股票上市以后的鎖定期從過(guò)去的三年縮短到了一年。

　　這在市場(chǎng)上引起了爭(zhēng)論，很多投資者將其視為利空。的確，企業(yè)公開招股的價(jià)格往往要大幅高于其在這之前內(nèi)部招股的價(jià)格，因此由此形成的股份一旦在二級(jí)市場(chǎng)上市，通常都有很高的收益，當(dāng)然會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)產(chǎn)生較大的沖擊。過(guò)去為了避免沖擊太大，對(duì)在公開招股前一年內(nèi)新增加的股份采取鎖定三年的辦法，以提高其時(shí)間成本，間接維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。現(xiàn)在將鎖定期縮短到一年，事實(shí)上會(huì)促進(jìn)這類新股的小非加快流動(dòng)，無(wú)形中增加了二級(jí)市場(chǎng)的壓力。從其放大了限售股解禁壓力的角度出發(fā)，其對(duì)市場(chǎng)的影響的確是偏于利空的。

　　就在前一時(shí)期，考慮到解禁限售股對(duì)股市的巨大沖擊，一些解禁限售股的股東自愿延長(zhǎng)鎖定期限，既表明對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期看好的信心，也反映了要維護(hù)股市穩(wěn)定發(fā)展的決心，此類舉措受到了投資者的普遍歡迎。就在這樣的背景下，交易所卻主動(dòng)縮短了對(duì)新股部分股份的禁售期，這里所體現(xiàn)的是什么樣的政策取向呢？在筆者看來(lái)，交易所之所以要這樣做，其目的恐怕主要是為了營(yíng)造一個(gè)真正意義上全流通的氛圍，同時(shí)也是與國(guó)際規(guī)則有效接軌。

　　從理論上說(shuō)，滬深股市現(xiàn)在雖說(shuō)實(shí)現(xiàn)了全流通，但真正自由流通的股份大約只占總股份的1/3，還有2/3的股份是限售股。這樣使得全流通效果難以完全得到體現(xiàn)，股權(quán)分置時(shí)的某些痼疾依然不時(shí)有所反映。要解決這個(gè)問題，就得推動(dòng)全流通的進(jìn)程。對(duì)于參與股改的上市公司，再過(guò)一年多其限售股基本上都可以流通了。但現(xiàn)在發(fā)行的新股也帶來(lái)了相應(yīng)的限售股，這些股票如果長(zhǎng)期處于禁售期中，實(shí)際上會(huì)讓相關(guān)公司很難體現(xiàn)出全流通的特征，縮短部分股份的禁售期在一定程度上可以緩解這方面的矛盾。這個(gè)思路應(yīng)該說(shuō)是積極的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看也是有益的。一段時(shí)間以來(lái)，股市走勢(shì)不好，人們把解禁限售股的流通看作是導(dǎo)致股市下跌的原因之一，解禁限售股流通改變了供求關(guān)系，確實(shí)對(duì)股市產(chǎn)生了壓力，但這是市場(chǎng)為全流通必須要支付的代價(jià)，人為地限制其合理流通只能導(dǎo)致市場(chǎng)矛盾激化。不管怎么說(shuō)，因?yàn)楝F(xiàn)在股市下跌而試圖回到過(guò)去那種格局的想法顯然是很幼稚的。站在這個(gè)立場(chǎng)上看，對(duì)于交易所縮短新股上市規(guī)則中部分股票的禁售期應(yīng)該予以理解，它體現(xiàn)了推動(dòng)全流通的思路。

　　當(dāng)然，有得必有失，畢竟二級(jí)市場(chǎng)的壓力因此變得更大了，股市的復(fù)蘇也將面臨更大的挑戰(zhàn)。二級(jí)市場(chǎng)上的新股可能因?yàn)檫@樣的修改在走勢(shì)上受到影響，人們對(duì)其的炒作熱情顯然也會(huì)降低。不過(guò)，這似乎也沒有什么不好，避免過(guò)度炒作新股，讓它們的估值更合理些，這還是有助于市場(chǎng)穩(wěn)定的。