主題：麗珠集團(tuán):長(zhǎng)期估值將提升


激勵(lì)條件逐年提升,彰顯管理層信心,有利于長(zhǎng)期估值的逐步提升:此次激勵(lì)方案以14年的凈利潤(rùn)為基準(zhǔn),考核15~17年的凈利潤(rùn),解鎖條件分別為15%、20%、25%,利潤(rùn)增速逐年提升,這在過往的激勵(lì)中是很少見的,彰顯了管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心,這也是我們一直以來強(qiáng)調(diào)公司銷售改革后業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒅鸩降倪壿嬑呛?。考核業(yè)績(jī)?cè)鏊俨坏?同時(shí)逐年提升,這對(duì)麗珠的估值逐年提升具有重要意義。

本次限制性股票激勵(lì)方案的主要內(nèi)容如下:

授予總額:1000萬股,占現(xiàn)有股本的3.38%,其中100萬股為預(yù)留;

授予對(duì)象:包括董事、高級(jí)管理人員、中級(jí)管理管理人員等483人;

授予價(jià)格:25.2元/股,為前20個(gè)交易日加權(quán)平均價(jià)的50%;當(dāng)前收盤價(jià)為48.8元/股,此次激勵(lì)對(duì)應(yīng)市值4.88億元;

激勵(lì)費(fèi)用:假設(shè)15年4月份授予,總激勵(lì)費(fèi)用6853萬元,預(yù)計(jì)15~18年需分別攤銷激勵(lì)費(fèi)用3341萬元、2399萬元、942萬元、171萬元;

業(yè)績(jī)解鎖條件:以14年為基準(zhǔn),14~16年的扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于15%\38%\73%,相當(dāng)于15~17年扣非凈利潤(rùn)增速不低于15%、20%、25%;

個(gè)人解鎖條件:制定《考核辦法》對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行考核,解鎖除了需要滿足業(yè)績(jī)條件外,激勵(lì)對(duì)象需考核合格后才可以解鎖;

鎖定期及解鎖期:其他參與者鎖定期為授予后12個(gè)月,鎖定期結(jié)束后分三年解鎖,每年可以解鎖的數(shù)量為授予限制性股票的40%、30%、30%;

調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí):考慮激勵(lì)費(fèi)用等原因,調(diào)整14~16年利潤(rùn)增速至12%、20%、25%(原預(yù)測(cè)16%、26%、31%),實(shí)現(xiàn)EPS至1.84元、2.2元、2.75元(攤薄前);麗珠處方藥優(yōu)勢(shì)明顯,包產(chǎn)到戶的銷售改革正在持續(xù)推進(jìn)中,輔助生殖用藥增速有提升預(yù)期,新品種NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑處于高速增長(zhǎng)期,后續(xù)存在激勵(lì)機(jī)制完善、原料藥整合、土地價(jià)值重估等催化因素,目標(biāo)價(jià)61.5元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn):參芪扶正增速低于預(yù)期;原料藥業(yè)績(jī)波動(dòng)

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