主題：國信香港：維持麗珠集團(tuán)買入評級

　發(fā)行一千萬非流通新A 股。2014 年 12 月 15 日，麗珠集團(tuán)宣布發(fā)行一千萬限制性(非流通)新 A 股給員工作為激勵計劃，但有關(guān)計劃仍待中國證監(jiān)會[微博] 和A 和 H 股股東會的審批。若發(fā)行這一千萬股，最大攤薄度為3.4%。在獲得批準(zhǔn)并確認(rèn)授予股份數(shù)量后，我們將進(jìn)行股數(shù)調(diào)整。此外，為留住優(yōu)秀員工，468 位中級和核心技術(shù)人員將可能擁有79% 的新股票。

　最少12 個月禁售期。這計劃包括的其他職工為：副董事長，副總裁和總經(jīng)理。這些新股的認(rèn)購價最初訂為每股人民幣(6.2199, 0.0054, 0.09%)25.20 元，是其過去的 20 個交易日的平均價格的一半。此外，這些股票從授予日開始須至少有 12 個月禁售期。

　　以盈利指標(biāo)為解禁售出股份時段。若公司到達(dá)某指定利潤目標(biāo)，這些股份將被解禁(即取得流通)。分別設(shè)為2015 年/2016 年/2017 年的盈利較2014 年分別有15%/38%/73%的增長。實現(xiàn)這些目標(biāo)后，在2016 年/2017 年/2018 年可行駛股權(quán)分額分別為40% /30%/30%。若達(dá)不到這些條件，公司將以每股25.20 人民幣回購這些新發(fā)行的股份并加以注銷(即攤薄被逆轉(zhuǎn))。

　　與同業(yè)相比更具吸引力的估值。維持買入評級。麗珠目前2015 年市盈率為18.5 倍， 低于一)該行業(yè)平均的19.5 倍， 及二) 有多方面制藥專長的制藥商 - 石藥(1093.HK，未評級)的22.2 倍， 和中生制藥(1177.HK，未評級)的 22.3 倍。我們認(rèn)為該股應(yīng)有溢價估值， 基于一)其國產(chǎn)激素藥銷售領(lǐng)導(dǎo)力；二) 其他高毛利率的?？扑庝N售及 三)良好的生物制藥研發(fā)的基礎(chǔ) (單克隆抗體)。我們以分部總和計算的目標(biāo)價74 港元(7.7529, -0.0029, -0.04%)隱含2015 年市盈率26.5 倍。


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