主題：麗珠集團(tuán)調(diào)研簡報(bào)

激勵(lì)解鎖條件彰顯營銷改革信心。近期公布的激勵(lì)方案以14年的扣非凈利潤為基準(zhǔn),2015-2017年增長率分別為15%、38%和73%,對(duì)應(yīng)2015-2017年增速分別為15%、20%和25%。利潤增速逐年提升,比較少見,彰顯了管理層對(duì)公司長期發(fā)展的信心,體現(xiàn)大股東的業(yè)績要求。

從具體落實(shí)上講,也是對(duì)公司近年?duì)I銷改革效果的信心。公司研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,目前批文400多個(gè),但銷售體系相對(duì)較弱。近年在營銷改革在總結(jié)步長、揚(yáng)子江模式基礎(chǔ)上,摸索出云南模式,14年是全面推廣時(shí)期,過程中各省參差不齊,15年會(huì)做一些細(xì)化調(diào)整,希望營銷改革體現(xiàn)在業(yè)績上。1)從大代理商改為合約制,大代理商內(nèi)部化,渠道下沉;2)考核的進(jìn)一步細(xì)化,具體要看產(chǎn)品和銷售任務(wù);3)產(chǎn)品組合銷售。

生物藥是未來重點(diǎn),中藥和化藥保持平穩(wěn)?！鞍賰|看化藥,千億看單抗”。生物藥是公司未來的重要方向,平臺(tái)主要放在國外。

股權(quán)投資的美國公司中麗珠占51%,已投4個(gè)億,幾個(gè)億投廠房,5000萬投研發(fā)。目前一個(gè)產(chǎn)品AT132在一期臨床,最快估計(jì)也要在18年上市,也有其它儲(chǔ)備,生物藥按國際標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作。目前的團(tuán)隊(duì)是資源整合型的,約130-150人團(tuán)隊(duì)(高管都是海歸派),希望成為公司生物藥海外PE平臺(tái)。一方面,運(yùn)作自己的產(chǎn)品,另一方面,麗珠研發(fā)團(tuán)隊(duì)的合適產(chǎn)品也靠其海外代理,麗珠也可以做其生產(chǎn)商,與麗珠的合作是多方面的。

中藥和化藥希望保持平穩(wěn)增長。參芪扶正14年一季度為清理庫存,銷售端10%多增長,但發(fā)貨端只有個(gè)位數(shù),目前終端25億規(guī)模,未來增長主要來自醫(yī)院滲透率提升。二三線產(chǎn)品表現(xiàn)不錯(cuò),亮丙瑞林(預(yù)計(jì)14年增長60%以上)、鼠神經(jīng)生長因子(預(yù)計(jì)14翻倍增長)和艾普拉唑(預(yù)計(jì)2014增長60%以上)等品種逐步發(fā)力,產(chǎn)品梯隊(duì)合理。

原料藥方面,13年主要是頭孢類原料藥影響較大,14年主要是新產(chǎn)能折舊影響,前三季度看比去年略好,主要是頭孢類減虧;管理上也做了一些改善。不過,原料藥(特別是發(fā)酵類)波動(dòng)大,環(huán)保壓力大,未來剝離也是較好選擇。

行業(yè)處方藥降價(jià)是趨勢(shì),未來仍承壓。近兩年醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)始終是困擾處方藥市場(chǎng),也是必然趨勢(shì)。公司主力品種參芪扶正在浙江招標(biāo)征求意見稿預(yù)計(jì)降約20%,壓力還是不小,以后估計(jì)越來越嚴(yán),降價(jià)也是趨勢(shì)。

投資建議。2014年收入增長比較平穩(wěn),但預(yù)計(jì)業(yè)績有壓力(前三季度收入增27.4%,扣非母公司凈利增僅3%),一方面,13年考核發(fā)貨,14年考核終端醫(yī)院銷售,考核模式的改變會(huì)對(duì)業(yè)績有些影響,另外,費(fèi)用增長過快,財(cái)務(wù)費(fèi)用也有較快增長。

預(yù)計(jì)公司2014-16年每股收益分別為1.87元、2.21元和2.66元(下調(diào))。公司在產(chǎn)品研發(fā)和布局上合理,潛力新品較多,現(xiàn)有產(chǎn)品穩(wěn)定增長;在營銷布局上也將迎來收獲,股權(quán)激勵(lì)方案的落實(shí)有望激發(fā)業(yè)績?cè)鲩L潛力。但處方藥降價(jià)的大環(huán)境仍令未來業(yè)績?cè)鲩L承壓,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。招標(biāo)降價(jià)、新品研發(fā)失敗、營銷改革不達(dá)預(yù)期等。



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