主題：華邦穎泰:外延并購(gòu)為成長(zhǎng)提速

事件:華邦穎泰發(fā)布2014 年業(yè)績(jī)快報(bào),2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入49.21 億元,同比增長(zhǎng)10.3%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.27 億元,同比增長(zhǎng)37.0%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.26 億元,同比增長(zhǎng)41.0%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.67 元(按報(bào)告期末6.76 億股的總股本計(jì),實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.63 元)。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.47 億元,同比下降9.1%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5750.17 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)34.1%。

點(diǎn)評(píng):

報(bào)告期內(nèi),華邦穎泰主營(yíng)農(nóng)化、醫(yī)藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),外延并購(gòu)福爾股份、凱盛新材對(duì)業(yè)績(jī)形成較大增厚,推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

原有主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng),外延并購(gòu)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。2014 年公司原有主業(yè)農(nóng)化、醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng),而外延收購(gòu)上并表福爾、凱盛為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。據(jù)我們估算,報(bào)告期內(nèi)公司農(nóng)化、醫(yī)藥和原料藥各事業(yè)部?jī)衾麧?rùn)均實(shí)現(xiàn)10%-15%的增長(zhǎng);福爾股份、凱盛新材自二季度并入合并報(bào)表,約貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增量9000 萬(wàn)元;公司2013 年底收購(gòu)百盛藥業(yè)28.5%股權(quán),2014年貢獻(xiàn)投資收益5000 多萬(wàn)元(扣除資金成本后約貢獻(xiàn)投資收益2000-3000萬(wàn)元),成為公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。而公?014 年內(nèi)籌劃、完成多項(xiàng)增發(fā)、并購(gòu)項(xiàng)目,母公司管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用較大幅增加,對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成一定制約。

產(chǎn)業(yè)布局良好,農(nóng)化、醫(yī)藥業(yè)務(wù)可望打開(kāi)新局面。近年公司圍繞農(nóng)化、醫(yī)藥主業(yè),積極深化產(chǎn)品、渠道布局。醫(yī)藥業(yè)務(wù),伴隨后期新藥產(chǎn)品上市以及與百盛藥業(yè)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮(公司已于2015 年1 月完成對(duì)百盛藥業(yè)剩余71.5%股權(quán)的收購(gòu)),加之OTC 等新渠道的開(kāi)拓,可望開(kāi)啟更廣闊成長(zhǎng)空間。而農(nóng)化業(yè)務(wù)方面,公司國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地布局趨于完善,海外并購(gòu)Albaugh 公司20%股權(quán)將為其農(nóng)化事業(yè)進(jìn)入全球農(nóng)藥終端市場(chǎng)、與其他國(guó)際農(nóng)化企業(yè)開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)合作提供重要平臺(tái),長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。

維持“買入”評(píng)級(jí)。華邦穎泰是農(nóng)化、醫(yī)藥并舉的雙輪驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。農(nóng)化業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地整合成效逐步顯現(xiàn),產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善,海外并購(gòu)Albaugh 公司股權(quán)將推動(dòng)公司向全球一線非專利藥農(nóng)化企業(yè)邁進(jìn)。而醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)在新品研發(fā)、市場(chǎng)渠道拓展和企業(yè)并購(gòu)上均有所突破,后續(xù)與百盛藥業(yè)協(xié)同作用的發(fā)揮以及銷售新渠道的布局,值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016 年 EPS分別為1.02 和1.30 元(按最新7.53 億股的總股本計(jì)),維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)并購(gòu)及整合效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);相關(guān)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。


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