主題：魯泰a:年報業(yè)績平淡,后續(xù)增長來自產(chǎn)能的全球化布局

公司2014年營業(yè)收入與凈利潤分別同比下降4.76%和4.06%,扣非后凈利潤同比下降5.69%,其中第四季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別同比下降13.23%和23.07%,增速環(huán)比前三季度出現(xiàn)下滑。14年公司收入的下降主要是襯衣和棉花銷量同比下降,面料產(chǎn)能沒有增加。

14年公司毛利率同比上升0.54個百分點,其中第四季度毛利率同比下滑2.26個百分點,環(huán)比提升1.93個百分點。分產(chǎn)品來看,全年襯衣產(chǎn)品毛利率同比提升0.33個百分點,面料產(chǎn)品毛利率同比基本持平。由于銷售收入的小幅下滑,15年公司整體期間費用率同比上升1.29個百分點,其中銷售費用率與管理費用率分別同比上升0.34與1.43個百分點,財務(wù)費用率由于利息支出的減少,同比下降0.48個百分點。

14年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降23.51%,年末公司應(yīng)收賬款較年初下降24.41%,存貨余額較年初小幅上升6.53%。

未來公司產(chǎn)能擴張將主要集中于東南亞地區(qū),其中柬埔寨600萬件襯衣項目一期已經(jīng)投產(chǎn),未來柬埔寨項目二期襯衣、緬甸襯衣項目以及越南新增面料產(chǎn)能的陸續(xù)投放將幫助公司進一步完善公司海外產(chǎn)業(yè)鏈布局。

我們始終認(rèn)為公司是真正具有國際競爭力的中國高端制造企業(yè)之一,也是行業(yè)內(nèi)少數(shù)未來有望保持穩(wěn)健增長預(yù)期的公司之一,未來行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素,海外設(shè)廠將進一步解決國內(nèi)人工成本上漲給公司帶來的壓力從而帶來襯衣新增產(chǎn)能的貢獻(xiàn)。15年國內(nèi)棉價的企穩(wěn)微升有望帶動公司收入與盈利增長的逐步恢復(fù)。依托互聯(lián)網(wǎng)對C2B 業(yè)務(wù)的探索從長期看也將給公司的股價和估值帶來不一樣的提升空間。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

考慮到新疆魯泰銷售收儲棉的減少以及海外產(chǎn)能釋放的節(jié)奏,我們下調(diào)未來3年公司面料、襯衣及棉花收入預(yù)測,預(yù)計公司15—17年每股收益分別為1.09元、1.20元和1.30元(原預(yù)測15—16年每股收益為1.31元與1.43元),參考紡織制造行業(yè)可比公司平均估值以及公司歷史估值水平,給予其20%估值折價,給予公司15年15倍PE 估值,對應(yīng)目標(biāo)價16.35元,維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示:外圍市場需求疲弱、匯率波動和棉花價格波動對短期業(yè)績的影響。


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