主題：魯泰A：棉價(jià)企穩(wěn)將促Q(mào)2好轉(zhuǎn)

棉價(jià)下跌拖累銷量下滑、收入下降,Q4單季降幅擴(kuò)大。

　　14年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.14億元,同比下降4.76%,歸屬母公司凈利潤(rùn)9.59億元,同比下降4.06%,EPS1元,低于預(yù)期,10派5元。收入下滑主要由于銷量下降(面料、襯衫、棉花銷量分別下降2.86%、9.21%、49.29%,而色織布和襯衫價(jià)格分別上升4.8%和6%(14年價(jià)格逐漸走低,全年價(jià)格提升主要體現(xiàn)在上半年))。扣非凈利下降5.69%,低于凈利增速,主要由于政府補(bǔ)助增加4713萬(wàn)。

　　14Q4收入下降13.23%,凈利下降23.01%,單季收入和凈利降幅較Q3進(jìn)一步擴(kuò)大。14Q1-Q3收入分別+1.54%、+1.96%、-7.53%,凈利分別+9.81%、+14.09%、-12.57%。Q4收入降幅較大受到銷量和價(jià)格下降雙重影響(面料價(jià)格環(huán)比下降4.8%、同比下降3.5%,襯衫價(jià)格環(huán)比持平、同比上升1%),凈利降幅高于收入則由于單季費(fèi)用率上升。

　　收入拆分:(1)分行業(yè)來(lái)看,紡織服裝、棉花收入分別下降2.49%、53.58%,電和汽收入增長(zhǎng)6.66%,棉花收入大幅下降主要由于新疆魯泰銷售收儲(chǔ)棉減少所致,全年棉花銷量同比減少49.29%。

　　(2)分產(chǎn)品來(lái)看,面料、襯衫、棉花和電汽收入分別增長(zhǎng)0.03%、-11.47%、-53.58%和6.66%。

　　(3)分地區(qū)來(lái)看,由于生產(chǎn)成本提高導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力減弱、東南亞紡織服裝加工業(yè)的快速崛起,除歐美地區(qū)實(shí)現(xiàn)6.59%收入增長(zhǎng)外,包括香港、日韓、東南亞和內(nèi)銷都有不同程度下滑,分別下滑14.51%、17.27%、5.10%和5.70%。

　　毛利率全年持平,下半年同比逐步下降,費(fèi)用率上升。

　　毛利率:2014年毛利率較上年同期上升0.55PCT至31.36%,分產(chǎn)品來(lái)看,面料、襯衫、棉花和電汽毛利率分別增長(zhǎng)0.05%、0.33%、-6.24%和5.89%。

　　14Q1-14Q4毛利率分別為30.53%(+3.5PCT)、32.14%(+1.9PCT)、30.37%(-0.3PCT),32.30%(同比-2.26PCT、環(huán)比+1.93PCT)。分拆來(lái)看,Q4色織布毛利率29.5%,同比下降5PCT、環(huán)比下降1PCT,襯衫毛利率同比上升3PCT、環(huán)比上升6PCT,襯衫毛利率同比、環(huán)比均出現(xiàn)提升,主要由于旺季訂單價(jià)格較好、且人工效率提升、人力成本下降。

　　費(fèi)用率:銷售費(fèi)用率上升0.34PCT至2.89%(其中占銷售費(fèi)用11%的廣告費(fèi)用同比增速達(dá)119%;占比30%的工資同比增15%),管理費(fèi)用率上升1.43PCT至10.28%(其中占管理費(fèi)用46%的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)13%、但占比19%的工資同比下降3%),財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.48PCT至0.25%(主要來(lái)由于利息支出減少,減幅為41.1%)。14Q4銷售費(fèi)用率上升1.87PCT、管理費(fèi)用率下降0.20PCT,財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.42PCT。

　　海外擴(kuò)產(chǎn)逐步推進(jìn),16年新增產(chǎn)能釋放將逐步增多。

　　公司自2013年底開始陸續(xù)在海外投資設(shè)廠:2013年12月,公司投資800萬(wàn)美元在柬埔寨設(shè)廠,產(chǎn)能為年襯衫300萬(wàn)件,已于14年8月底投入試生產(chǎn),由于效率較低預(yù)計(jì)15將貢獻(xiàn)105萬(wàn)件新增產(chǎn)能;14年3月追加1200萬(wàn)美元新增產(chǎn)能300萬(wàn)件,預(yù)計(jì)將于15年3-4季度投產(chǎn);14年7月在緬甸投資1000萬(wàn)美元設(shè)廠,產(chǎn)能為年加工襯衫300萬(wàn)件,預(yù)計(jì)將于15年末投產(chǎn);15年3月在越南投資1.5億美元建設(shè)6萬(wàn)錠紡紗及年產(chǎn)3000萬(wàn)米色織面料生產(chǎn)線項(xiàng)目,預(yù)計(jì)需一年半投產(chǎn)。總的來(lái)看,公司15年新增產(chǎn)能不多,主要來(lái)自柬埔寨一期襯衫產(chǎn)能105萬(wàn)件,16年新增產(chǎn)能將逐步增多。

　　海外產(chǎn)能布局有利于更好發(fā)揮公司在色織行業(yè)的技術(shù)積累和品牌優(yōu)勢(shì),高效整合國(guó)內(nèi)外優(yōu)勢(shì)資源,有效規(guī)避潛在貿(mào)易壁壘的影響,提升公司國(guó)際化生產(chǎn)規(guī)模,保持公司在全球色織行業(yè)的領(lǐng)先地位。

　　長(zhǎng)絨棉價(jià)格預(yù)計(jì)未來(lái)將持平略漲。

　　魯泰用棉以長(zhǎng)絨棉為主,13年長(zhǎng)絨棉受種植面積下降影響、最高漲至3.5萬(wàn)元/噸,此后一路下跌至14年10月的2.7萬(wàn)元,12月反彈至27700元后小幅下跌、年后3月初再度上漲,目前長(zhǎng)絨棉價(jià)格為27800元/噸,同比下降17.99%,較年初上升2%。年后長(zhǎng)絨棉企穩(wěn)上漲主要由于:(1)15年只發(fā)放了89.4萬(wàn)噸1%關(guān)稅內(nèi)棉花進(jìn)口配額,紡企需要在細(xì)絨棉、長(zhǎng)絨棉間權(quán)衡使用,國(guó)際棉商惜售;(2)14年國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絨棉的產(chǎn)量受種植面積下滑、天氣不佳等影響,單產(chǎn)較2012、2013年度有較大幅度下滑,業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)產(chǎn)量不足5萬(wàn)噸;而根據(jù)USDA測(cè)算,中國(guó)年度長(zhǎng)絨棉消費(fèi)量在15萬(wàn)噸以上,供需缺口凸顯。

　　目前長(zhǎng)絨棉已企穩(wěn)并反彈,展望未來(lái)長(zhǎng)絨棉價(jià)格趨勢(shì),考慮到15年盡管國(guó)內(nèi)總體棉花種植面積在下降,但長(zhǎng)絨棉種植面積在增加,預(yù)計(jì)后續(xù)長(zhǎng)絨棉反彈幅度有限,總體上看將維持持平略漲的趨勢(shì)。

　　魯泰優(yōu)纖逐步推進(jìn),公司是工業(yè)4.0試點(diǎn)企業(yè)。

　　14年5月,公司公告對(duì)外投資北京魯泰優(yōu)纖電商公司,出資900萬(wàn)元、占比90%。目前推出“君奕”高級(jí)定制品牌,采用線上預(yù)約,線下量體的方式,為客戶提供體驗(yàn)店量體或量體師上門服務(wù),同時(shí)專業(yè)量體師可在每個(gè)定制環(huán)節(jié)給予專業(yè)建議。魯泰線上訂制定位在倍率2-3倍,具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。目前魯泰優(yōu)纖在探討量體大師合作、改進(jìn)服務(wù)模式,從14.9.1微信客戶端上線到14年底銷售2000多件,15年計(jì)劃銷售1萬(wàn)件。

　　公司為工信部2014年互聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)融合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè),試點(diǎn)項(xiàng)目為基于虛擬試衣及大數(shù)據(jù)技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)化定制生產(chǎn)體系,為工業(yè)4.0的典型模式。工業(yè)4.0的核心在于,企業(yè)通過大數(shù)據(jù)系統(tǒng)進(jìn)行柔性供應(yīng)鏈改造,實(shí)現(xiàn)定制化、智能生產(chǎn)的規(guī)?；?yīng)。目前魯泰的終控系統(tǒng)較好,國(guó)際客戶平臺(tái)、訂單跟蹤平臺(tái)都已就緒,公司14年“筒子紗數(shù)字染色項(xiàng)目”獲得國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng),該項(xiàng)目有利于提高工藝準(zhǔn)確率、減少人力成本,實(shí)現(xiàn)智能化生產(chǎn)。

　　15Q2將逐步好轉(zhuǎn),有望受益于工業(yè)4.0和一路一帶。

　　我們判斷:(1)15年全年新增產(chǎn)能不多;(2)目前公司訂單已接到6月,Q2訂單由于在Q1承接,在Q1長(zhǎng)絨棉價(jià)格企穩(wěn)并有所回升情況下,Q2訂單價(jià)格環(huán)比回升,15Q2業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)。我們判斷未來(lái)長(zhǎng)絨棉價(jià)格總體上將持平略漲,受此影響公司毛利率有望穩(wěn)中有升;(3)海外設(shè)廠將帶來(lái)管理費(fèi)用率上升。


　　調(diào)整15-17年EPS至1.05、1.18、1.42元,公司行業(yè)地位突出、基本面扎實(shí)、估值低,未來(lái)有望受益于工業(yè)4.0、一帶一路政策(公司在新疆有長(zhǎng)絨棉種植基地、紡紗廠),維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海外需求走弱;棉價(jià)大幅下跌。


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