主題：美菱電器:行業(yè)不振拖累公司業(yè)績

一、事件概述

美菱電器于3月25日公布了2014年年度報告,全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入107.65億元,同比增長2.14%;歸屬于母公司凈利潤2.95億元(其中已計提2014年度業(yè)績激勵基金3,218.67萬元),同比增長7.46%,不計提情況下同比增長17.44%。其中四季度單季度營收同比增長-2.42%,歸屬于母公司凈利潤同比增長-19.8%。

二、分析與判斷

短期業(yè)績不振,智能化和變頻化值得期待

受行業(yè)低迷拖累,公司2014年業(yè)績不振,收入和利潤增速不高,下半年甚至呈負增長局面。智能和變頻是行業(yè)的發(fā)展趨勢,公司在這方面積淀較深,尤其是變頻方面優(yōu)勢明顯。智能和變頻帶來的高端化將是公司2015年的主要看點。

單季收入持續(xù)負增長,一季度壓力仍存

四季度公司并未扭轉(zhuǎn)負增長局面,繼三季度后收入繼續(xù)下滑,但幅度有所收窄。下半年冰箱方面收入增速下降幅度加大,行業(yè)不振下公司市占率也有所下滑;空調(diào)收入增速由正轉(zhuǎn)負,行業(yè)激烈價格戰(zhàn)對二線品牌產(chǎn)生較大沖擊;洗衣機收入增速放緩。一季度壓力仍存,高庫存使空調(diào)行業(yè)出貨下滑,冰洗受地產(chǎn)影響仍較為萎靡。

價格戰(zhàn)影響毛利率,節(jié)能補貼取消沖擊現(xiàn)金流

四季度公司毛利率下降較多,20.37%與去年同期比下降了3.4個百分點,較三季度環(huán)比下滑2.74個百分點,我們判斷價格戰(zhàn)對公司形成較大影響;四季度公司營業(yè)費用下滑較多,但管理費用有所上升,整體來看期間費用率較去年同期和三季度均有所下降。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2013年同比下降69.30%,主要是節(jié)能惠民補貼款取消所致。

營運能力較去年有所下降

受行業(yè)不振拖累,公司營運能力較去年有所下降,主要表現(xiàn)在:存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年增加;營收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣有所增長;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下滑。

2015目標:穩(wěn)健增長

2015年公司戰(zhàn)略:產(chǎn)品不斷向高端轉(zhuǎn)型,繼續(xù)堅持智能和變頻兩大產(chǎn)品戰(zhàn)略不動搖,目標全年爭取實現(xiàn)營業(yè)收入突破120億,歸屬于母公司的凈利潤同比增長不低于15%。我們判斷在高端化背景下營收實現(xiàn)難度不大,有望超預期,凈利潤增速則取決于銷售費用控制程度。

三、盈利預測與投資建議

預測公司2015到2017年EPS分別為0.45、0.61和0.79元,增長幅度分別為17.18%、34.48%和30.68%,對應PE為16/12和9倍,給予強烈推薦評級。

四、風險提示:行業(yè)需求不振,公司轉(zhuǎn)型風險


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