主題：建發(fā)股份:業(yè)務逆勢增長,匯兌損失拖累業(yè)績

研報國金證券2015-04-17 12:18
業(yè)績簡評。

2014年公司完成營收1209億元,首次突破千億,同比增長18.5%,實現(xiàn)歸母凈利潤25.1億元,同比下降6.9%,收入增長源自供應鏈運營和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務均逆勢增長。凈利潤下降主要是由于本期營業(yè)成本上升和匯兌損益下降。

經(jīng)營分析。

供應鏈業(yè)務逆勢增長,建發(fā)礦業(yè)和國際貿(mào)易貢獻突出:2014年大宗商品價格不斷下跌,業(yè)務處于周期底部。供應鏈業(yè)務收入逆勢增長16%,主要得益于建發(fā)礦業(yè)規(guī)模迅速擴張,收入增長177%達到70.5億。國際貿(mào)易額達82億美元,再上新臺階。供應鏈業(yè)務毛利率與2013年基本持平,但由于人民幣貶值導致匯兌損益大幅下降,凈利潤為8.25億,同比下降11%。

地產(chǎn)業(yè)務穩(wěn)健,收購西南環(huán)保75%股權:全年樓市總體低迷,各地幾乎都是量價齊跌。公司快速跑量去化,地產(chǎn)收入增長51%,由于土地增值稅和營業(yè)稅大增,凈利潤與上年基本持平。子公司聯(lián)發(fā)與建發(fā)簽約銷售金額略有下滑,新開工面積增長20%。公司收購香港上市公司西南環(huán)保75%股權,有利于拓展房產(chǎn)海外投融資平臺。

拓寬金融版圖,財務費用回升,可供出售股權市值大增:通過配股募集30億元資金,拓展金融服務領域,尤其關注汽車金融。長期借款增加19%達152億元。2013年財務費用為2800萬,本期匯兌損益下降,財務費用回升到3億。公司持有招商輪船,交通銀行,盛屯礦業(yè)和宏發(fā)股份股權,得益于股市大漲,本期損益和權益變動共計約5.3億。

盈利調整。

我們對公司15~17年的盈利預測為1.051元,1.338元和1.614元,對應當前股價的PE為16.75X,13.15X和10.90X。

投資建議。

公司供應鏈業(yè)務處于周期底部,積極創(chuàng)新整合供應鏈。地產(chǎn)業(yè)務穩(wěn)健,受益于福建成為自貿(mào)區(qū)和海上絲綢之路核心區(qū),并可能受益于國企改革。2014E每股收益下降是因為配股攤薄。參照貿(mào)易和房地產(chǎn)行業(yè)的平均估值,我們給予供應鏈30倍PE,地產(chǎn)12倍PE,對應15年22元目標價位,給與“買入”評級


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