主題：中國(guó)建筑:結(jié)構(gòu)優(yōu)化,穩(wěn)健增長(zhǎng)

時(shí)間：2015年04月24日 10:49:42 中財(cái)網(wǎng)
　　公司業(yè)績(jī):公司2014年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8000.3億元,同比增長(zhǎng)17.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)225.7億元,同比增長(zhǎng)10.7%;EPS爲(wèi)0.75元。分季度來(lái)看,公司Q4共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2339.8億元,同比增長(zhǎng)16.3%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)56.7億元,同比下降18.8%,公司Q4凈利潤(rùn)下降主要是由于Q4計(jì)提資産減值損失以及少數(shù)股東權(quán)益占比增加。公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利1.72元,折合股息率爲(wèi)1.88%。
　　結(jié)構(gòu)調(diào)整,綜合毛利率有所提升:分業(yè)務(wù)來(lái)看,公司全年房建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5549億元,同比增長(zhǎng)12.6%,毛利率爲(wèi)7.5%,同比持平;公司基建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1189億元,同比增長(zhǎng)21.2%,毛利率爲(wèi)11.2%,同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn);公司房地産業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1244億元,同比增長(zhǎng)40.2%,毛利率爲(wèi)33.7%,同比持平。由于公司毛利偏高的基建業(yè)務(wù)和房地産業(yè)務(wù)營(yíng)收快速增長(zhǎng),使得公司全年綜合毛利率較去年的11.8%提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至12.6%。公司全年三項(xiàng)費(fèi)用率爲(wèi)3.14%,同比持平。由于公司2014年計(jì)提資産減值損失45.2億元(YOY+171.5%),最終拖累公司凈利率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。
　　銷(xiāo)售將會(huì)恢復(fù):公司2014年實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售額1203億元,同比下降5.4%;實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售面積1036萬(wàn)平米,同比下降9.7%。公司銷(xiāo)售下降主要受中建地産拖累,而中海地産全年共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入988億元,同比增長(zhǎng)4.3%,實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積776萬(wàn)平米,同比增長(zhǎng)2.1%,銷(xiāo)售情況良好。公司在3月整合直營(yíng)地産業(yè)務(wù),我們認(rèn)爲(wèi)在中建地産注入中海地産後,將有利于公司做強(qiáng)做大公司的地産業(yè)務(wù),提升運(yùn)營(yíng)效益和品牌價(jià)值,利于公司房地産銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的提升。在目前房地産政策寬松以及降息的影響下,公司3月單月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額90億元,同比增長(zhǎng)16.9%,使得Q1銷(xiāo)售金額增速縮窄至-13.3%,公司銷(xiāo)售情況已得到了一定的恢復(fù),我們認(rèn)爲(wèi)隨著旺季的推盤(pán)量的增加,寬松政策逐步落地實(shí)施,公司銷(xiāo)售後續(xù)將繼續(xù)得到恢復(fù)。
　　新簽合同穩(wěn)定增長(zhǎng):公司2014年全年新簽合同額約14190億元,同比增長(zhǎng)11.3%,占2014年全國(guó)建筑業(yè)新簽合同額的7.7%。其中,房建業(yè)務(wù)11614億元,同比增長(zhǎng)12.3%;基建業(yè)務(wù)2478億元,同比增長(zhǎng)6.7%;設(shè)計(jì)勘察業(yè)務(wù)98億元,同比增長(zhǎng)12.6%。
　　盈利預(yù)測(cè):由于公司2014年房地産銷(xiāo)售金額同比下降將會(huì)對(duì)2015年業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊?我們小幅下調(diào)公司2015年的盈利預(yù)測(cè),幷給出2016年的盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2015年、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)253億元、299億元,同比分別增長(zhǎng)11.9%、18.5%;EPS分別爲(wèi)0.84元、1.0元,對(duì)應(yīng)PE分別爲(wèi)11倍、9倍,PB爲(wèi)1.4倍。公司目前估值合理,繼續(xù)給予買(mǎi)入建議。


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