主題：張?jiān):2015年將重回中速增長(zhǎng)軌道

公司發(fā)布年報(bào):2014年收入41.6億元,同比下降3.8%;歸母凈利潤(rùn)9.8億元,同比下降6.7%,基本EPS為1.43元,其中收入和我們預(yù)期一致,凈利潤(rùn)略低一些。擬分紅方案:每10股派息4.4元(含稅)。

簡(jiǎn)評(píng)

酒莊酒下滑收窄,中低端酒實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

2014年葡萄酒銷量7.2萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.7%,而銷售收入32億元,同比下滑3.9%,主要在于高端酒莊酒銷售繼續(xù)下滑,中低端產(chǎn)品普通干紅、甜葡萄酒同比小幅增長(zhǎng);去年白蘭地銷量3.7萬(wàn)噸,收入8億元,同比基本持平。去年Q4收入9.6億元,同比略微下滑。年底銷售商品現(xiàn)金流入47.8億元,略微增長(zhǎng),而預(yù)收賬款為2.15億元,較去年底增加0.26億元,經(jīng)銷商打款意愿有所回升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,盈利能力有望企穩(wěn)

去年毛利率67%,同比下滑1.6pct,其中葡萄酒毛利率68.4%,下滑2.7pct,仍是結(jié)構(gòu)下移導(dǎo)致,但幅度明顯收窄,而白蘭地毛利率65.9%,上升3.6pct,單位售價(jià)顯著提升,白蘭地或能成為公司另一增長(zhǎng)點(diǎn)。目前中低端解百納已重回增長(zhǎng)軌道,而去年上市一年醉詩(shī)仙銷量超過1000噸,低端普通干紅保持了較快增速,公司80元以下產(chǎn)品占比達(dá)到4成,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整基本見底。今年公司一方面仍要鞏固國(guó)產(chǎn)葡萄酒品牌的高端地位,完善愛斐堡和西部三個(gè)酒莊酒營(yíng)銷體制,力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)酒莊酒企穩(wěn)回升,另一方面著重培養(yǎng)大眾品牌,加大解百納、醉詩(shī)仙、貴馥酒等中低品牌推廣力度,提高市場(chǎng)占有率;此外,公司將加快白蘭地推廣體系建設(shè),憑借由經(jīng)銷商和銷售人員兩支隊(duì)伍組建的覆蓋全國(guó)的強(qiáng)大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)落實(shí)白蘭地在主推渠道的營(yíng)銷方案和終端建設(shè),實(shí)現(xiàn)白蘭地的較快增長(zhǎng)。

營(yíng)銷費(fèi)用率下降,凈利率基本持平

2014年?duì)I銷費(fèi)用率24.2%,同比下降2.2pct,主要是廣告推廣費(fèi)減少1.3億元。渠道上未來公司會(huì)堅(jiān)持直銷和半直銷戰(zhàn)略,加大直控比例,去年直供業(yè)務(wù)占比15%,今年有望達(dá)到20%。同時(shí)加強(qiáng)大型連鎖超市及先鋒專賣店建設(shè),預(yù)計(jì)未來終端建設(shè)方面費(fèi)用還將增長(zhǎng),但整體營(yíng)銷費(fèi)用率不會(huì)大幅增長(zhǎng)。管理費(fèi)用率提升0.5pct,工資福利和折舊增加導(dǎo)致。全年凈利率為23.5%,同比僅下降0.73pct。2015年公司成本與三費(fèi)目標(biāo)是不超過29億元,同比增長(zhǎng)低于10%,預(yù)計(jì)全年凈利率波動(dòng)不大。

盈利預(yù)測(cè)與估值:2015年張?jiān)Ｊ杖肽繕?biāo)44億元,同比增長(zhǎng)6%,考慮到今年以來葡萄酒行業(yè)復(fù)蘇超預(yù)期,作為國(guó)產(chǎn)葡萄酒龍頭公司必將受益行業(yè)轉(zhuǎn)暖,張?jiān)Ｓ型麛[脫下滑重回中速增長(zhǎng)通道。據(jù)了解,張?jiān)?季度銷售回升態(tài)勢(shì)較好,春節(jié)期間銷售同比增長(zhǎng)15%,完成全年計(jì)劃30%,為全年收入增長(zhǎng)打下了良好開端。經(jīng)過三年調(diào)整,公司理順了產(chǎn)品、渠道、市場(chǎng)、營(yíng)銷等發(fā)展方向,具備了穩(wěn)定增長(zhǎng)條件。由于年報(bào)業(yè)績(jī)略低預(yù)期,我們稍微下調(diào)15-17EPS為1.62元、1.85元和2.1元,給予2016年28倍市盈率,目標(biāo)價(jià)為50元,維持“增持”評(píng)級(jí)。


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