主題：張?jiān):產(chǎn)品調(diào)整基本到位

2014年業(yè)績?yōu)?.43元,低于預(yù)期。公司公布2014年年報(bào),2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.57億元,同比減少3.80%,實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤12.67億元,同比減少6.62%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利9.78億元,同比減少6.72%。14Q4實(shí)現(xiàn)收入9.64億元,同比減少0.85%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利1.79億元,同比減少0.39%。2014年全年EPS為1.43元,業(yè)績低于我們預(yù)期(我們預(yù)計(jì)1.47元)。2014年分紅預(yù)案為每10股派息4.4元(含稅)。

投資評(píng)級(jí)與估值:維持盈利預(yù)測,維持增持評(píng)級(jí)。調(diào)研顯示一季度中低檔產(chǎn)品銷售良好,我們維持盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.63元、1.83元與2.01元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為28倍、25倍與23倍,維持增持評(píng)級(jí)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位,轉(zhuǎn)型成效初顯。2014年,面對(duì)進(jìn)口酒沖擊和高端酒消費(fèi)頹勢,公司改善銷售管理結(jié)構(gòu),提高經(jīng)銷團(tuán)隊(duì)的市場反應(yīng)速度和政策執(zhí)行力,全年銷售回款狀況逐季改善,庫存得到合理消化。2014年公司經(jīng)營政策逐步向中檔產(chǎn)品傾斜,雖然公司整體營業(yè)收入受高檔產(chǎn)品拖累稍有下降,中低檔產(chǎn)品占比提高,效益貢獻(xiàn)已經(jīng)顯現(xiàn)。白蘭地產(chǎn)品毛利率同比提高2.26個(gè)百分點(diǎn),提振了公司整體毛利水平。

行業(yè)景氣復(fù)蘇,一季度維持增勢。受益于鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)升級(jí),國產(chǎn)葡萄酒持續(xù)滲透三四線城市。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù),2015年1-2月葡萄酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入70.03億元,同比增長11.47%,實(shí)現(xiàn)稅前利潤9.11億元,同比增長13.20%,累計(jì)毛利率30.46%,同比上升2.18個(gè)百分點(diǎn)。2015年春節(jié)期間,公司以解百納為核心的中檔產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)穩(wěn)健增勢,國產(chǎn)龍頭優(yōu)勢明顯,一季度業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)10%以上增長。

15年開放代理進(jìn)口酒,渠道進(jìn)一步下沉。2015年是公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一年:一方面,先鋒酒業(yè)增設(shè)的五大事業(yè)部均對(duì)外開放招商,可供代理SKU品種多、價(jià)格分布廣,體現(xiàn)了涉足葡萄酒進(jìn)口代理的決心;另一方面,公司產(chǎn)品在三四線城市比進(jìn)口酒具有更強(qiáng)的品牌號(hào)召力,公司將增大對(duì)產(chǎn)品研發(fā)和終端團(tuán)隊(duì)建設(shè)的投入,在已取得的調(diào)整成效上,更注重推廣擁有剛性需求的中檔產(chǎn)品,并進(jìn)一步開展渠道深耕。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:三四線城市動(dòng)銷核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):進(jìn)口酒線上銷售規(guī)模擴(kuò)大


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