主題：張裕A:全年預計景氣復蘇

一季度收入增長20.99%,凈利潤增長15.90%,預收賬款大幅增長。

(1)一季度收入18.25 億元,同比增長20.99%,凈利潤5.30 億元,同比增長15.90%,EPS0.77 元。公司一季度收入完成全年計劃的41.48%,其增長主要來自中檔干酒類產品銷量的增加。(2)一季度毛利率67.00%,較去年減少1.91 個百分點,主要由于公司產品重心轉向中低端。期間費用率23.79%,較去年同期上升0.92 個百分點,其中銷售費用率上升0.97 個百分點至20.75%,主要是直銷業(yè)務擴大導致相應銷售費用增加;管理費用率下降0.44 個百分點至3.41%;財務費用率上升0.39 個百分點至-0.38%。凈利率較去年同期下降1.28 個百分點至29.05%。(3)一季度末預收賬款3.77億元,較年初增加75.35%,反映出公司銷售情況的改善。一季度銷售商品、提供勞務收到現(xiàn)金18.09 億元,同比增長8.38%,經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為6.97 億元,同比減少1.29%,主要源于應收票據較年初增加了3.34億元。

行業(yè)景氣復蘇,公司產品結構調整到位,全年銷售有望穩(wěn)定增長。

(1)2015 年一季度葡萄酒行業(yè)主營業(yè)務收入108.36 億元,同比增長16.38%,利潤總額14.13 億元,同比增長19.12%,收入利潤增速均為2012年以來最高,行業(yè)景氣度較過去兩年復蘇明顯。(2)2014 年以來,公司經營政策逐步向中低檔傾斜,已經初步完成產品的中低端化轉型和渠道的扁平化升級。中低檔葡萄酒、白蘭地及自有品牌進口酒將成為公司2015 年銷售的主要增長點,全年超額完成44 億元的銷售計劃是大概率事件。

盈利預測:預計15-17 年EPS1.65、1.87、2.12 元,對應PE27、24、21 倍,合理估值55 元,給予買入評級。

風險提示:銷售不達預期


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