主題：魯泰A:凈利降幅擴(kuò)大,Q2有望引來(lái)改善

毛利率降、費(fèi)用率升,導(dǎo)致Q1凈利降幅擴(kuò)大

15Q1公司實(shí)現(xiàn)收入14.29億,同比降6.32%;凈利潤(rùn)1.53億,同比降28.57%,EPS0.16元;凈利降幅高于收入主要由于毛利率下降、費(fèi)用率上升;扣非凈利同比降42.1%,降幅高于凈利主要由于匯兌收益增加3306萬(wàn)。

分季度看,14Q1-Q4收入分別+1.54%、+1.96%、-7.53%、-13.23%,凈利分別+9.81%、+14.09%、-12.57%、-23.01%。15Q1收入降幅有所改善,凈利降幅逐季仍在擴(kuò)大。

15Q1毛利率同比降3.63PCT至26.91%、環(huán)比降5.23PCT,毛利率下降主要由于棉價(jià)下跌背景下訂單價(jià)格下降;15Q1三費(fèi)率增1.85PCT至14.49%,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率增0.63PCT至3.63%,管理費(fèi)用率增1.55PCT至10.66%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.33PCT至0.2%;15Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍在惡化,下降275%至-9733億。

預(yù)計(jì)長(zhǎng)絨棉價(jià)格未來(lái)持平略漲,將帶動(dòng)毛利率穩(wěn)中有升

魯泰用棉以長(zhǎng)絨棉為主,13年最高漲至3.5萬(wàn)元/噸,此后一路下跌至14年10月的2.7萬(wàn)元,今年3月再度上漲,目前價(jià)格為28050元/噸,同比下降17.99%。

目前長(zhǎng)絨棉已企穩(wěn)并反彈,展望未來(lái)長(zhǎng)絨棉價(jià)格趨勢(shì),考慮到15年盡管?chē)?guó)內(nèi)總體棉花種植面積在下降,但長(zhǎng)絨棉種植面積在增加,預(yù)計(jì)后續(xù)長(zhǎng)絨棉反彈幅度有限,總體上看將維持持平略漲趨勢(shì)。15年新疆棉花目標(biāo)價(jià)格為19100元/噸,與14年的19800元接近,政府穩(wěn)定棉價(jià)意圖明顯。

長(zhǎng)絨棉價(jià)格持平略漲,將帶動(dòng)公司毛利率穩(wěn)中有升,從14Q3開(kāi)始的毛利率下跌趨勢(shì)將得以改變。

預(yù)計(jì)Q2迎來(lái)改善,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們判斷:(1)15年全年新增產(chǎn)能不多,主要來(lái)自柬埔寨一期襯衫產(chǎn)能105萬(wàn)件,從而量增方面貢獻(xiàn)不大;16、17年產(chǎn)能投放逐步增多;(2)在Q1長(zhǎng)絨棉價(jià)格企穩(wěn)并有所回升情況下,Q2訂單價(jià)格環(huán)比回升,15Q2業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn);(3)海外設(shè)廠(chǎng)將帶來(lái)管理費(fèi)用率上升;(4)魯泰優(yōu)纖15年計(jì)劃銷(xiāo)售1萬(wàn)件。

維持15-17年EPS1.05、1.18、1.42元,公司行業(yè)地位突出、基本面扎實(shí)、估值低,未來(lái)有望受益于工業(yè)4.0、一帶一路政策,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:海外需求走弱;棉價(jià)大幅下跌。


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