主題：魯泰A：關(guān)注原材料價(jià)格走勢 推薦評級

1Q15業(yè)績低于預(yù)期1Q15營業(yè)收入同比下降6.32%至14.3億元，歸母凈利潤同比下降28.6%至1.5億元，低于市場預(yù)期。



收入下滑主要受原材料價(jià)格下行影響。棉價(jià)下行，訂單價(jià)格下降，下游持觀望狀態(tài)，由此可能帶來下游訂單延后。



毛利率收窄，費(fèi)用率上漲。四季度以來棉價(jià)下行，高價(jià)庫存使得毛利率同比降低3.6個(gè)百分點(diǎn)至26.9%。收入下降導(dǎo)致期間費(fèi)用率同比上漲1.8個(gè)百分點(diǎn)至14.5%，其中管理費(fèi)用率上漲最多，同比增1.5個(gè)百分點(diǎn)至10.7%。



存貨周轉(zhuǎn)稍有放緩，應(yīng)收應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)基本平穩(wěn)。1Q15存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加9天至156天，應(yīng)收應(yīng)付賬款（含應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)）周轉(zhuǎn)效率基本穩(wěn)定，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為21天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為28天。



發(fā)展趨勢為降低人工和稅收成本，公司產(chǎn)能不斷向東南亞轉(zhuǎn)移。2015年3月份新投資1.5億美元在越南建6萬錠紡紗及年產(chǎn)3000萬米色織布的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2016年中期投產(chǎn)。柬埔寨二期襯衫產(chǎn)能預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)，緬甸工廠襯衫產(chǎn)能有望于2015年上半年投產(chǎn)。



年初以來，棉價(jià)低位徘徊。結(jié)合新疆種棉面積的減少以及國家棉花指導(dǎo)價(jià)格的略微下調(diào)，棉價(jià)可能實(shí)現(xiàn)低價(jià)反轉(zhuǎn)，利好棉紡企業(yè)。



盈利預(yù)測調(diào)整維持盈利預(yù)測不變。預(yù)計(jì)2015/16年歸母凈利潤分別同比上漲13.1%和9.5%至10.8億元和11.9億元。



估值與建議維持推薦。1Q15業(yè)績低預(yù)期短期股價(jià)有下行風(fēng)險(xiǎn)，但前期公司股價(jià)漲幅顯著低于大盤，在行業(yè)整體估值中樞提升的情況下，堅(jiān)持基本面優(yōu)勢的龍頭公司有望迎來補(bǔ)漲。同時(shí)后續(xù)線上定制襯衫業(yè)務(wù)的發(fā)展也有望成為股價(jià)催化劑，分別上調(diào)A/B股目標(biāo)價(jià)12.5%和10.5%至20.42元和15.64元，分別對應(yīng)18倍和11倍（B股流動(dòng)性折價(jià)）2015年市盈率。如果股價(jià)過度回調(diào)可以積極關(guān)注。



風(fēng)險(xiǎn)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。