主題：張?jiān):渠道和產(chǎn)品雙調(diào)整,紅酒龍頭重拾增長(zhǎng)

一季報(bào)收入利潤(rùn)雙雙兩位數(shù)增長(zhǎng),營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期:公司2015年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.25億元,同比增長(zhǎng)20.99%,有所超出市場(chǎng)預(yù)期,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.30億元,同比增長(zhǎng)15.90%。回顧2014年4季度營(yíng)收在2、3季度均兩位數(shù)增長(zhǎng)情況下下滑0.85%,我們認(rèn)為主要是旺季靠后的因素占主導(dǎo),剔除這一因素,2015年1季度營(yíng)收增長(zhǎng)依然達(dá)到12%-15%這一區(qū)間,仍舊反映復(fù)蘇增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

1季報(bào)的四個(gè)亮點(diǎn):一是銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)主要是中檔中低檔產(chǎn)品貢獻(xiàn),這是銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果;二是銷(xiāo)售費(fèi)用的顯著增加,1季度銷(xiāo)售費(fèi)用增幅27%,主要原因是直銷(xiāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)大導(dǎo)致相應(yīng)銷(xiāo)售費(fèi)用增加所致,這是銷(xiāo)售模式的調(diào)整結(jié)果;三是應(yīng)收賬款較期初增長(zhǎng)30.34%,這也和銷(xiāo)售模式相關(guān),主要是公司直銷(xiāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)大,對(duì)客戶(hù)賒銷(xiāo)額度增加所致;四是預(yù)收賬款增加幅度較大,1季度末預(yù)收款項(xiàng)余額為3.77億元,較期初增長(zhǎng)75.27%,主要是預(yù)收客戶(hù)訂貨款增加所致。我們認(rèn)為這反映了旺季需求的旺盛以及張?jiān)Ｔ谛袠I(yè)復(fù)蘇中的受益領(lǐng)先。

行業(yè)復(fù)蘇,龍頭受益:報(bào)1-3月統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量增速達(dá)到16.91%,上年同期是下滑10.85%,上年全年增長(zhǎng)2.11%;1-2月葡萄酒行業(yè)收入增速11.47%,上年全年為3.90%;1-3月葡萄酒進(jìn)口量10.92萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)23.50%,上年全年進(jìn)口量?jī)H增長(zhǎng)0.20%;國(guó)內(nèi)需求已經(jīng)回暖,1季度疊加旺季因素,繼續(xù)顯現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇跡象。

龍頭張?jiān)Ｍ斤@現(xiàn)出受益。

毛利率緩慢下行,銷(xiāo)售費(fèi)用率可能繼續(xù)上升:2013年是公司毛利率降幅最大年份,產(chǎn)品和渠道模式的變化使得2015年仍繼續(xù)這一態(tài)勢(shì)。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年的收入增速分別為15.6%、16.1%,凈利潤(rùn)增速分別為13.9%、14.8%。增持-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為48.60元,相當(dāng)于2015-16年30倍和26倍市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示:進(jìn)口酒價(jià)格短期進(jìn)一步大幅普遍下降打破平衡。


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