主題：麗珠集團:擬投資CYNVENIO,布局腫瘤個體化診斷

項

近日,公司公告擬以1000萬美金投資于美國特拉華州的CYNVENIO 公司,參與其B 輪融資,如投資成功,公司將擁有CYNVENIO 公司18.03%的股權(quán)。就此,公司開始進入腫瘤基因檢測及精準醫(yī)療領域業(yè)務,有利于發(fā)揮與公司現(xiàn)有業(yè)務的協(xié)同效應,提升公司診斷業(yè)務研發(fā)與國際化水平。

主要觀點

1.基因診斷技術(shù)是實現(xiàn)個體化診療(或說精準醫(yī)療)的主要診斷手段。

從在疾病治療的臨床環(huán)節(jié)來看,基因診斷技術(shù)主要在疾病的預防、篩查、診斷、治療和預后等環(huán)節(jié)發(fā)揮作用。比如通過外周血捕獲微量腫瘤細胞或者DNA, 通過測序技術(shù)進行分析,找到特定靶點和相關(guān)腫瘤疾病發(fā)病關(guān)系,從而做到早期診斷介入治療,這比目前通過醫(yī)學影像技術(shù)發(fā)現(xiàn)腫瘤(實體瘤)之后再進行治療,能夠有效延長患者生命和提高治療效果。這也是目前市場對于基因診斷技術(shù)(或者進一步說是高通量測序技術(shù))在腫瘤領域應用的一個最大關(guān)注點。 此外,從治療環(huán)節(jié)來看,目前基因診斷從技術(shù)上來看,已經(jīng)可以成熟的應用于靶向藥物的個體化用藥的商業(yè)化,而且國內(nèi)商業(yè)化的時間很短,僅僅3-5年的時間,未來隨著單克隆抗體、小分子靶向藥和細胞治療技術(shù)的發(fā)展,基因診斷技術(shù)在這一領域還具有巨大的商業(yè)化潛力。 所以,綜上所屬,可以看出來兩點,第一,基因診斷技術(shù)在腫瘤等疾病的早期診斷和篩查階段,微量腫瘤細胞、DNA 或者特異性標記物的發(fā)現(xiàn)、捕獲和純化技術(shù)是至關(guān)重要的環(huán)節(jié);第二,在個體化用藥的治療領域,包括PCR、FISH、芯片和測序在內(nèi)的基因診斷市場剛剛起步,未來具有重大的商業(yè)化價值和市場前景。

2.若CYNVENIO 公司技術(shù)大規(guī)模臨床應用,將在腫瘤基因檢測的前端-- 細胞捕獲技術(shù)上獲得突破性的進展。

CYNVENIO 成立于2008年,是專業(yè)從事腫瘤基因檢測服務的公司,為全球首家采取高純度提取循環(huán)腫瘤細胞群(CTCs)來進行DNA 測序的企業(yè)。傳統(tǒng)腫瘤分析方式基本上是組織切片基礎上,侵入式診斷給病人帶來痛苦且費用昂貴。CYNVENIO 公司開發(fā)的專利技術(shù)LiquidBiopsy少量細胞分離系統(tǒng),利用具有免疫磁性捕獲技術(shù)的微流量芯片,能獲得血液中游離的極其少量的循環(huán)腫瘤細胞群(CTCs),捕獲的細胞不需要擴增而直接用于測序,微流量芯片能在 3個小時內(nèi)同時處理4個樣本。

3.公司布局符合行業(yè)發(fā)展趨勢,商業(yè)化進程需要時間。

公司旗下診斷試劑公司主要從事免疫診斷試劑和儀器設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,2014年該公司規(guī)模接近4.5億元,凈利潤8500余萬元,在國內(nèi)免疫診斷市場具有一定的地位。我們對于體外診斷行業(yè)的判斷是生化診斷和免疫診斷市場相對已經(jīng)比較成熟了,技術(shù)、應用和商業(yè)化都比較成熟。我們最看好基因診斷行業(yè),現(xiàn)在基因診斷行業(yè)正處于起步階段,指導臨床個體化用藥的基因診斷市場商業(yè)化剛剛啟動不久,現(xiàn)在正是投資布局的良好時點,所以我們認為麗珠集團的布局是符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的,并且體現(xiàn)了前瞻性。 同時我們也認為基因診斷技術(shù)在某些領域的臨床應用需要一定的時間,包括技術(shù)進一步成熟,國內(nèi)臨床樣本量的積累,相關(guān)政策的開放,以及產(chǎn)品和項目證書的取得等等,所以我們從方向上看好公司的布局,但是認為應用于國內(nèi)臨床開展商業(yè)化上需要一定的時間過程。

4.受到原料藥業(yè)務占比較大,盈利不確定性大,壓低公司估值水平。

受到醫(yī)?？刭M等影響,公司一線品種參芪扶正等增速下降到個位數(shù),但是以高端?？朴盟幍男约に亍绽?、亮丙瑞林和神經(jīng)生長因子等去年增速仍接近25%,占比制劑品種的比重也超過了50%,成為增長的主力;另外,公司的研發(fā)費用占比制劑營收比重平均約7%,去年投入2.9億元,在行業(yè)中排名靠前,化學藥和生物藥產(chǎn)品線廣;公司將受益于股權(quán)激勵方案的推出和營銷方式的改革,但公司傳統(tǒng)原料藥業(yè)務占比仍然超過20%,其帶來利潤的不確定性高,所以公司估值波動較大。

盈利預測: 預計公司2015-2017年EPS分別為1.61/1.93/ 2.32元,對應PE為47/39/32倍,維持“推薦”的投資評級。

股價催化劑: 合理出售原料藥業(yè)務;布局新業(yè)務上的進展


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