主題：張?jiān):經(jīng)營好轉(zhuǎn)、渠道下沉,重拾增長


投資建議

公司為國產(chǎn)葡萄酒領(lǐng)導(dǎo)品牌,葡萄酒仍屬奢侈消費(fèi),經(jīng)濟(jì)敏感度較高。公司積極通過渠道下沉和經(jīng)營進(jìn)口品牌穩(wěn)定收入增長,預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 分別為1.60/1.82/2.10元,對(duì)應(yīng)PE 分別為33/29/25X,維持推薦評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

經(jīng)營形式確有好轉(zhuǎn),Q1增速回升有季節(jié)性因素:公司業(yè)績經(jīng)歷2012-2014年的下滑,逐步出現(xiàn)好轉(zhuǎn),2015Q1收入和利潤分別增長21%和16%。一方面經(jīng)營形式確有好轉(zhuǎn),另一方面跟2015年春節(jié)推遲有一定關(guān)系,全年維持20%的增速仍較困難。具體來看Q1增長較快的是酒莊酒和低端酒,約20%左右;中間的解百納增長15%左右。

銷售區(qū)域集中,經(jīng)濟(jì)敏感度高:公司核心市場為廣東、江蘇、浙江、福建、山東等地,銷售集中在沿海區(qū)域。本輪公司業(yè)績下滑主要是限三公以及經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致高端酒市場萎縮,浙江8成以上是酒莊酒、山東主要是解百納,因而受影響較大。廣東、浙江、福建等地市場十分穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)直接帶動(dòng)葡萄酒消費(fèi)回升。

渠道下沉空間很大:公司13年才開始做縣級(jí)市場,體系逐漸建立起來,發(fā)現(xiàn)市場空間很大。一方面是因?yàn)檫M(jìn)口酒滲透率很低,另外假酒活躍,因而競爭較小。人員到位后縣級(jí)市場可以做到幾千萬,如江西、安徽等地。公司渠道非常扁平,縣級(jí)經(jīng)銷商即為一級(jí)經(jīng)銷商。

加快進(jìn)口酒銷售:進(jìn)口酒一是自有品牌(通過收購獲取),二是有影響力、能為公司帶來利潤的進(jìn)口品牌。由于葡萄酒消費(fèi)個(gè)性化較為突出,經(jīng)營進(jìn)口酒勢在必行。公司先鋒酒莊已經(jīng)建了300家專賣店,以經(jīng)銷商加盟為主,180家已經(jīng)建成投產(chǎn)。目前銷售規(guī)模僅2000萬左右,未來收入比重可以達(dá)到3-4成。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行、食品安全問題等。

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