主題：麗珠集團(tuán)未來前景值得期待

近日,根據(jù)公司與CYNVENIO 的進(jìn)一步協(xié)商,并經(jīng)公司經(jīng)營管理層召開會(huì)議審議批準(zhǔn),于2015 年5 月18 日,公司連同其它參與方與CYNVENIO共同正式簽訂了相關(guān)認(rèn)購協(xié)議,麗珠出資900 萬美元,占13.64%股份。

同時(shí),公司之控股子公司珠海麗珠試劑股份有限公司與CYNVENIO 簽訂了有關(guān)在中國境內(nèi)共同投資設(shè)立一家中外合資企業(yè)的框架協(xié)議。擬定合資公司注冊(cè)資本為人民幣12,400 萬元,原則上,麗珠試劑及CYNVENIO 各持合資公司50%股權(quán)。麗珠試劑以現(xiàn)金方式出資人民幣6200 萬元,其中首期出資人民幣3100 萬元;CYNVENIO 以其所擁有且評(píng)估價(jià)值不低于人民幣6200 萬元的無形資產(chǎn)(包括但不限于專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等)出資。合資公司經(jīng)營范圍初步擬定為:從事醫(yī)療診斷設(shè)備及試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;體外診斷技術(shù)開發(fā)、咨詢、交流、推廣和轉(zhuǎn)讓服務(wù);醫(yī)療診斷設(shè)備的維修服務(wù)等。

合資公司將盡快向國家藥品食品監(jiān)督管理總局提交ClearID 檢測和LiquidBiopsy 系統(tǒng)的注冊(cè)申請(qǐng)。一旦申請(qǐng)成功,合資公司將負(fù)責(zé)上述產(chǎn)品的商業(yè)化和市場銷售。

2.我們的分析與判斷。

(一)腫瘤基因檢測及精準(zhǔn)醫(yī)療首次探索落地,公司新技術(shù)、新趨勢探索僅僅是開始。

公司此次簽訂認(rèn)購協(xié)議標(biāo)志著公司在探索腫瘤基因檢測及精準(zhǔn)醫(yī)療方面的首次嘗試已經(jīng)初步落地,與此同時(shí),公司與CYNVENIO 簽訂了成立合資公司的框架協(xié)議,我們認(rèn)為,如果說認(rèn)購股權(quán)是探索嘗試的話,那么成立合資公司則體現(xiàn)了公司對(duì)CYNVENIO 現(xiàn)有產(chǎn)品、業(yè)務(wù)及市場前景的極強(qiáng)信心,這也標(biāo)志著對(duì)于精準(zhǔn)醫(yī)療公司不僅僅停留在探索嘗試層面,更多是基于長期新興技術(shù)、產(chǎn)業(yè)及趨勢方面的思考和布局,這體現(xiàn)了公司管理層具有極強(qiáng)行業(yè)敏感度和長期戰(zhàn)略眼光。這也初步印證了我們4 月9 日發(fā)布深度報(bào)告中的判斷。另外,公司在公告中也提及:“本公司本次投資的目的,主要是通過國際合作的形式,關(guān)注和掌握醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的新技術(shù)、新趨勢,不斷豐富和提升公司產(chǎn)品與技術(shù)的核心競爭力,同時(shí)也為了發(fā)揮本公司體外診斷業(yè)務(wù)在品牌、渠道及市場推廣的優(yōu)勢,積極開拓與布局腫瘤基因檢測及精準(zhǔn)醫(yī)療新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域,加快本公司體(二)幾個(gè)熱點(diǎn)問題的探討。

我們通過資料收集,對(duì)于以下幾個(gè)熱點(diǎn)問題研究探討如下。

1、CYNVENIO 是個(gè)什么樣的公司?CYNVENIO 公司成立于2008 年,注冊(cè)地為美國特拉華州,其為病人提供無創(chuàng)、全面的腫瘤基因檢測服務(wù),為全球首家采取高純度提取循環(huán)腫瘤細(xì)胞群來進(jìn)行DNA 測序的企業(yè),其通過自主開發(fā)軟件和工作流程來進(jìn)行罕見細(xì)胞的測序,并對(duì)相關(guān)技術(shù)擁有自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2014 年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,173,859 美元,凈利潤-4,715,897 美元。

公司自2008 年創(chuàng)立后,一直有銷售收入,擁有核心專利技術(shù),產(chǎn)品已在美國開始商業(yè)化,到目前有7000 多份臨床標(biāo)本驗(yàn)證。

其擁有為病人血樣采集及運(yùn)輸所開發(fā)的專有套件、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的微流控腫瘤細(xì)胞分離芯片、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)經(jīng)CLIA 驗(yàn)證的全自動(dòng)細(xì)胞分離平臺(tái)、高通量的CLIA 實(shí)驗(yàn)室操作、為腫瘤細(xì)胞檢測所開發(fā)的專有軟件、提供全面、可操作的腫瘤基因檢測報(bào)告并積累腫瘤數(shù)據(jù)庫。

2、CYNVENIO 的核心產(chǎn)品有哪些?根據(jù)CYNVENIO 官網(wǎng)介紹,公司已經(jīng)基于其專有LiquidBiopsy?技術(shù)開發(fā)了兩個(gè)不同的產(chǎn)品。

LiquidBiopsy 系統(tǒng)用于工業(yè)和學(xué)術(shù)的客戶,是一個(gè)系統(tǒng)平臺(tái)。

LiquidBiopsy 使用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的血液樣本去發(fā)現(xiàn)個(gè)體和癌癥有關(guān)的基因突變或缺失,而不是采用組織活檢,一旦采集完血液,將會(huì)被運(yùn)往CynvenioCLIA 認(rèn)證實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行分析。(詳見www.liquidbiopsy.com)目前腫瘤診斷通過取患者腫瘤組織進(jìn)行活檢,治療和病情監(jiān)測通常也是通過這種方法,是一種侵入性、高成本并且患者順應(yīng)性較差的方法,CYNVENIO 公司采用提取循環(huán)腫瘤細(xì)胞群的方法來做測序分析,患者順應(yīng)性較好,并能提供連續(xù)的樣本流和分子腫瘤分析數(shù)據(jù)。

ClearID 檢測是一種基于LiquidBiopsy 技術(shù)的先進(jìn)的測試手段和產(chǎn)品,它是唯一能夠分析血樣中循環(huán)腫瘤細(xì)胞和細(xì)胞游離DNA 基因改變、作測序分析,并能夠?yàn)獒t(yī)學(xué)決策(晚期乳腺癌)提供證據(jù)支持的產(chǎn)品。(詳見www.cynvenio.com/about-clearid )3、CYNVENIO 的核心優(yōu)勢有哪些?總結(jié)起來,有以下幾點(diǎn):1)公司是全球首家高純度提取循環(huán)腫瘤細(xì)胞群來進(jìn)行DNA 測序。2)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),使用自主開發(fā)的軟硬件來進(jìn)行測序。3)具有全面的檢測能力,包括細(xì)胞游離DNA、循環(huán)腫瘤細(xì)胞、生殖細(xì)胞分析,另外,公司既可以提供腫瘤診斷服務(wù)(醫(yī)院、第三方實(shí)驗(yàn)室),也可提供研發(fā)服務(wù)(藥企、腫瘤臨床研究中心、CRO 公司等)。4)已經(jīng)驗(yàn)證過7000 多個(gè)臨床樣本,假陽性率幾乎為零(0.0014%)。

5)公司同時(shí)擁有耗材和設(shè)備平臺(tái)。6)人才優(yōu)勢:公司目前擁有員工30位左右,公司技術(shù)創(chuàng)始人為2000 年諾貝爾獎(jiǎng)得主,公司擁有16 位美國腫瘤屆的權(quán)威擔(dān)任臨床顧問委員會(huì)顧問,并且擁有多學(xué)科、經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)。

4、CYNVENIO 為什么會(huì)進(jìn)入中國?第一,中國擁有巨大的市場需求,每年新發(fā)病例300 萬+,由于環(huán)境污染、老齡化、城市化,中國癌癥死亡率是發(fā)達(dá)國家的3 倍。

第二,我國腫瘤病例樣本資源豐富,臨床開發(fā)成本低。

第三,未來合作企業(yè)可能會(huì)在國內(nèi)承接設(shè)備及耗材生產(chǎn),降低生產(chǎn)成本。

第四,選擇國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè),利于未來國內(nèi)商業(yè)推廣。

5、未來怎么看?我們認(rèn)為在循環(huán)腫瘤細(xì)胞檢測測序分析領(lǐng)域品種較少,CYNVENIO的產(chǎn)品LiquidBiopsy 系統(tǒng)和ClearID 檢測要優(yōu)于國內(nèi)市場上強(qiáng)生公司的CellSearch 系統(tǒng)及試劑盒,屬于新一代產(chǎn)品,未來前景廣闊,我們推測,僅CTC 市場(腫瘤生物治療中心),前100 家核心腫瘤醫(yī)院銷售終端規(guī)模有望超過10 億,相關(guān)市場空間更大,未來前景可期。合資公司成立后將迅速上報(bào)兩款產(chǎn)品,由于存在技術(shù)優(yōu)勢,有望通過綠色通道快速審批,我們預(yù)計(jì)2016 年下半年能夠上市。

(三)成長邏輯清晰,進(jìn)可攻、退可守。

我們?cè)俅沃厣?我們認(rèn)為麗珠成長邏輯清晰,是一個(gè)進(jìn)可攻、退可守的標(biāo)的。

退可守:1、業(yè)績方面:未來三年公司業(yè)績有望維持20-30%增長。我們認(rèn)為2015 年業(yè)績有望重回15-20%甚至以上增長,并在未來3 年有望維持20-30%業(yè)績?cè)鲩L,原因包括:第一,股權(quán)激勵(lì)要求20%復(fù)合增速并逐年加速體現(xiàn)了公司的堅(jiān)定信心,也為業(yè)績提供了基礎(chǔ)保障;第二,招標(biāo)降價(jià)對(duì)參芪扶正影響非想象中那么大,并且公司四大高增長品種系列的規(guī)模已經(jīng)可以與參芪扶正分庭抗禮(2014 年參芪扶正13.1 億,艾普拉唑+促性激素系列+亮丙+鼠神經(jīng)約10.3 億),將接過承擔(dān)未來3 年業(yè)績高增長重任,參芪扶正將逐步成為公司現(xiàn)金流品種,影響逐步減弱;第三,經(jīng)過10 年的持續(xù)營銷改革,2015 年?duì)I銷改革效果有望逐步體現(xiàn),為業(yè)績超預(yù)期帶來積極正面影響。

2、未來發(fā)展方面:我們認(rèn)為在四大高增長品種承接2-3 年業(yè)績?cè)鲩L之后,公司的艾普拉唑針劑有望上市放量,成為另一10 億級(jí)別重磅品種,公司在單抗方面有深厚儲(chǔ)備,未來有望成為我國單抗行業(yè)的龍頭企業(yè)之一,隨著單抗業(yè)務(wù)逐步落地及市場對(duì)其認(rèn)知的逐步加深,公司在未來2-3 年內(nèi)有望迎來業(yè)績、估值雙提升,未來看千億市值。

3、當(dāng)前估值方面:公司目前估值40 倍左右,在同等質(zhì)地的可比公司里面,估值不貴。

進(jìn)可攻:推演公司歷史,我們發(fā)現(xiàn)公司領(lǐng)導(dǎo)層真心深諳行業(yè)發(fā)展變革真諦,幾次轉(zhuǎn)型都非常成功,公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于行業(yè)發(fā)展脈搏的變化具有極強(qiáng)的嗅 覺和靈敏度,朱保國董事長在上市公司體外投資可愛醫(yī)生就是一個(gè)嘗試和印證,此次上市公司現(xiàn)金方式參與CYNVENIO 公司的B 輪融資并成立合資公司,進(jìn)軍腫瘤基因測序和精準(zhǔn)醫(yī)療又是進(jìn)一步認(rèn)證,在醫(yī)藥行業(yè)身處新事物、新技術(shù)、新常態(tài)大變革時(shí)代的背景下,公司是具備一定的想象空間的。

3.公司投資建議。

預(yù)計(jì)2015-17 年EPS 分別為2.08、2.59、3.29 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為40、32、25 倍。公司作為中高端處方藥企業(yè),未來3 年變革過渡期業(yè)績?cè)鲩L邏輯清晰(四大高增長品種成為業(yè)績?cè)鲩L主力),艾普拉唑針劑及單抗業(yè)務(wù)逐步落地,公司未來有望成為千億市值級(jí)別單抗生物藥企,我們更看好公司長期發(fā)展邏輯,同時(shí)近日公司又參與CYNVENIO 公司的B 輪融資并成立合資公司,進(jìn)軍腫瘤基因測序和精準(zhǔn)醫(yī)療,公司具備想象空間。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。

4.主要風(fēng)險(xiǎn)因素。

主力品種銷售增速低于預(yù)期;原料藥業(yè)績波動(dòng)較大;參芪扶正降價(jià)幅度較大。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。