主題：張?jiān)：多點(diǎn)發(fā)力共謀增長(zhǎng)

投資建議：維持“增持”。上調(diào)2015-16年EPS預(yù)測(cè)為1.57、1.76元(此前為1.43、1.41元)，參考相關(guān)公司給予2016年P(guān)E36倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至63元(此前為36元)，維持增持。

高端酒企穩(wěn)回升，毛利率下滑趨勢(shì)放緩。2015Q1公司酒莊酒、解百納等高端品類已基本企穩(wěn)，助力公司單季收入、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，整體毛利率約67%，降幅較2014Q1已得到明顯改善。

繼續(xù)發(fā)力中低檔產(chǎn)品，并擴(kuò)張白蘭地、進(jìn)口酒業(yè)務(wù)，期待迎來新增長(zhǎng)。1)公司發(fā)力中低檔產(chǎn)品及渠道下沉帶動(dòng)銷量回升，我們估算2014年普通干紅、白蘭地業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)11%、-1%，合計(jì)占比已達(dá)55%，有效抵消了高端品類對(duì)收入下滑的沖擊(2014年公司整體銷量同比增2%、主營(yíng)收入降幅由23%收窄至3%)；2)公司計(jì)劃加大白蘭地推廣力度，逐步由廣東推向全國(guó)。我們認(rèn)為白蘭地作為滲透率較低的品類，未來仍具成長(zhǎng)空間。3)公司把進(jìn)口酒作為年度戰(zhàn)略重心之一，已成立專門的海外收購子公司并設(shè)立五大海外市場(chǎng)部，收購事宜有望在年內(nèi)取得較快進(jìn)展。我們認(rèn)為借助現(xiàn)有渠道，進(jìn)口酒新品類值得期待。

完善專賣店經(jīng)營(yíng)思路，積極推進(jìn)電商渠道。公司將從完善進(jìn)店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推動(dòng)零售+團(tuán)購模式、加大店長(zhǎng)聘任管理等方面對(duì)專賣店進(jìn)行調(diào)整，期待實(shí)現(xiàn)管理改善；并正積極推進(jìn)電商渠道建設(shè)，有望于年內(nèi)推出APP，預(yù)期下一步將融合線上線下渠道，O2O模式值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、進(jìn)口品牌及白蘭地推廣存在不確定性國(guó)泰君安證券股份有限公司


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