主題：魯泰A:股東回購彰顯信心,海外產(chǎn)能逐步釋放,長絨棉價格成毛利率關(guān)鍵


增持、回購股份穩(wěn)定股價,彰顯公司信心。一方面,大股東和董監(jiān)高承諾6個月內(nèi)不減持公司股份,且部分董事及高管承諾在近期擇機通過二級市場買入不低于其前六個月內(nèi)減持魯泰A股金額的10%的魯泰A股股票;另一方面,公司宣布以不超過10億人民幣回購公司A股和B股股份,其中A股回購價格不高于15元/股,B股回購價格不高于11.80元港幣/股。

受海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟增速放緩?fù)侠坌枨?以及國內(nèi)外棉花價格下行等因素影響,公司2015Q1業(yè)績下滑。但隨著海外產(chǎn)能的逐步釋放及遠期棉價的回升,公司未來業(yè)績有望恢復(fù)穩(wěn)健增長:

全球化產(chǎn)能布局拉動業(yè)績增長。公司目前產(chǎn)能約為色織布1.8億米,匹染布8000萬米,襯衫2000萬件,國內(nèi)生產(chǎn)線目前滿負荷運轉(zhuǎn),但產(chǎn)品仍供不應(yīng)求。由于國內(nèi)產(chǎn)能擴張相對困難,公司近年來積極推動海外產(chǎn)能布局,新增產(chǎn)能將在今明兩年逐步釋放:(1)柬埔寨600萬件襯衫項目二期、老撾襯衫項目二期以及緬甸襯衫項目將于2015年底前投產(chǎn),預(yù)計2016年總體將釋放產(chǎn)能400-500萬件,有助于解決國內(nèi)人力成本上升對公司襯衫制造產(chǎn)能擴張帶來的制約;(2)越南6萬錠紡紗及3000萬米色織布的面料項目初步預(yù)計將于2016年下半年投產(chǎn),受越南加入TPP預(yù)期增強影響,該項目產(chǎn)品出口往美國有望獲得關(guān)稅減免。

訂單價格取決于未來長絨棉價格走勢。受國內(nèi)外棉種植面積大幅下降帶來的供應(yīng)收窄影響,長絨棉價格有望在今年回穩(wěn)。第二季度棉價環(huán)比有所上升,利于公司盈利的環(huán)比恢復(fù)。

投資建議:公司作為國內(nèi)外色織龍頭,業(yè)績有望受多方面因素驅(qū)動:(1)行業(yè)集中度繼續(xù)提升;(2)全球化布局穩(wěn)步推進,海外產(chǎn)能釋放將有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績增長;(3)棉價底部弱向上,有助盈利改善;(4)摸索結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)開展C2B業(yè)務(wù)的新模式,提升品牌附加價值。我們預(yù)計公司2015-2016年凈利額分別增0.51%、12.20%,EPS分別為1.01、1.13元,對應(yīng)7月16日價格(13.90元)PE分別為13.76、12.27倍,具備充足安全邊際,給予買入。

風(fēng)險因素:海外新增產(chǎn)能釋放緩慢,棉花價格持續(xù)低迷。

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