主題：國浩資本：前景向好 推薦中海發(fā)展

建議買入中海發(fā)展(10.20, 0.42, 4.29%)(1138)。以受惠于波羅的海干散貨指數(shù)最近的升勢波羅的海干散貨指數(shù)在2015年上半年受中國疲軟的煤炭和鐵礦石需求(2015年上半年的鐵礦石和煤炭進(jìn)口量分別按年跌0.9%和37.5%)所影響而呈跌勢(2015年上半年指數(shù)的平均水平相較2014年下半年跌40%)。盡管如此，國際干散貨運(yùn)費(fèi)最近呈反彈，波羅的海干散貨指數(shù)本月至今大升38%(相比5月底大升89%)，昨晚指數(shù)達(dá)到自2014年12月2日以來的最高點(diǎn)1,113點(diǎn)水平。

　　雖然波羅的海干散貨指數(shù)通常于第4季在季節(jié)性的影響下都有上升的動能，但今年出現(xiàn)反彈的時(shí)間較以往為早，而幅度較之前更強(qiáng)(現(xiàn)在指數(shù)的水平較上年同期高54%)。這反映著海運(yùn)的潛在需求或比預(yù)期為高，因現(xiàn)時(shí)農(nóng)作物和鐵礦石的庫存水平偏低或?qū)е卵a(bǔ)貨潮較正常為早。與此同時(shí)，中國于2013年年底開始向船公司推行廢棄舊干散貨船補(bǔ)貼政策，另外今年運(yùn)費(fèi)低迷，亦令新船訂單差不多完全蒸發(fā)，令干散貨的海運(yùn)供應(yīng)量有緩慢的改善，本行認(rèn)為此因素應(yīng)該會令國內(nèi)的干散貨運(yùn)價(jià)有所改善。在一眾于香港上市的航運(yùn)股中，本行認(rèn)為中海發(fā)展(1138, $5.26)是投資者有意捕捉波羅的海干散貨指數(shù)上升所帶來的投資機(jī)會的最佳選擇，因公司有逾30%的營業(yè)額是來自國際干散貨運(yùn)輸。

　　公司最近發(fā)盈喜，預(yù)期2015年上半年的盈利約為2.5億元人民幣，而去年同期的盈利僅為4,260萬元人民幣。公司指出盈利大增主要是基于： 1) 2015年國際油品運(yùn)輸市場運(yùn)費(fèi)回升令公司相關(guān)的營業(yè)收入大幅度增長； 2) 公司進(jìn)一步加大各項(xiàng)成本控制力度，特別是在燃油費(fèi)用及人工方面； 及3) 公司于上半年確認(rèn)遞延所得稅收入約人民幣2億元。要留意上半年的業(yè)績已包括了約1.5億元人民幣的非經(jīng)營虧損。



　　雖然本行認(rèn)為上半年的盈利的復(fù)蘇基于第2季度干散貨運(yùn)費(fèi)低迷而遜預(yù)期，但以近期干散貨運(yùn)費(fèi)急彈而言，本行認(rèn)為公司最差的情況已經(jīng)過去。除了干散貨運(yùn)費(fèi)回升將改善中海發(fā)展的盈利能力外，以下的因素亦會是公司下半年盈利改善的助力： 1) 最近油價(jià)急跌進(jìn)一步刺激運(yùn)油需求，從而令油運(yùn)運(yùn)費(fèi)用持續(xù)上升。作為參考，波羅的海成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)(BCTI)自5月底以來已升17%，而現(xiàn)水平較去年同期高出48%； 2) 油價(jià)低迷亦拉低了燃油的成本，而燃油成本在2014年占公司整體的營運(yùn)成本42%； 及3) 來自與中國遠(yuǎn)洋(10.00, 0.42, 4.38%)(1919)的合營公司及新的液化天然氣船隊(duì)將在下半年為公司帶來新的盈利貢獻(xiàn)。中海發(fā)展的股價(jià)自4月份的高位已累跌30%，現(xiàn)價(jià)只相當(dāng)于0.63倍2015年市帳率，本行認(rèn)為股價(jià)在進(jìn)一步下跌的空間不大，因?yàn)楣镜挠芰υ?015年下半年將有所改善，而波羅的海干散貨指數(shù)亦急速反彈。本行因而建議買入，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.6元，相當(dāng)于0.8倍2015年市帳率。(


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