主題：魯泰A：持續(xù)成長的價(jià)值品種 回購?fù)癸@管理層信心

本周魯泰A（000726）、魯泰B（200726）發(fā)布公告，宣布魯泰紡織股份有限公司（以下簡稱公司或魯泰）計(jì)劃在股東大會通過回購決議12 個(gè)月內(nèi)使用合計(jì)不超過10 億元人民幣自有資金以A 股不高于15 元人民幣/股、B 股不高于11.80 港元/股的價(jià)格回購公司部分社會公眾股。

魯泰A是集紡紗、漂染、織布、后整理及制衣于一體的高度綜合生產(chǎn)的紡織企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品為襯衣用色織布面料和襯衣。公司產(chǎn)品80%以上出口，市場覆蓋日本、韓國、美國、英國、意大利等三十多個(gè)國家和地區(qū)，是世界最大的色織布生產(chǎn)基地。2014年上半年，公司完成了2015秋冬趨勢面料開發(fā)，共設(shè)計(jì)34種素材規(guī)格，近3000個(gè)花色。

2014年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.70億元，營業(yè)利潤10.40億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤9.59億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8.76億元，分別比上年同期下降4.76%、11.11%、4.06%、5.69%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)、主要利潤來源及構(gòu)成均未發(fā)生變化。

盡管公司收入利潤均出現(xiàn)下降，但研究機(jī)構(gòu)普遍看好魯泰未來的發(fā)展。歸納機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，一般認(rèn)為魯泰未來的成長動力來源于以下幾個(gè)方面——

近期來看，2015 年國內(nèi)棉價(jià)的企穩(wěn)微升有望帶動魯泰收入與盈利增長的逐步恢復(fù)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，長絨棉價(jià)走勢不光影響對魯泰原材料成本，更會影響產(chǎn)品定價(jià)。。2011 年長絨棉年均價(jià)為39335 元/噸，公司面料平均單價(jià)為21.77 元/米；而2012 年長絨棉年均價(jià)僅為24951 元/噸，公司面料平均單價(jià)降至19.64 元/米，降幅為9.79%。由于長絨棉11-12年間走勢下行，造成公司產(chǎn)品定價(jià)降低而成本提高，擠壓了面料產(chǎn)品利潤。說明了長絨棉價(jià)走勢影響著公司產(chǎn)品定價(jià)和盈利水平。

通過對比長絨棉價(jià)與公司毛利變動趨勢，平安證券發(fā)現(xiàn)，當(dāng)棉價(jià)處于下降通道時(shí)，公司毛利水平偏低；當(dāng)棉價(jià)處于上升通道時(shí)，公司毛利率水平也隨之提高。鑒于15 年長絨棉價(jià)企穩(wěn)甚至上漲，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測公司毛利率水平將有所提高。

中期來看，海外設(shè)廠將進(jìn)一步解決國內(nèi)人工成本上漲給公司帶來的壓力，從而帶來襯衣新增產(chǎn)能的貢獻(xiàn)。

長江證券歸納了魯泰海外擴(kuò)產(chǎn)的三步走戰(zhàn)略：2013 年12 月，公告投資800 美元在柬埔寨設(shè)立從事襯衣加工和銷售的全資子公司，此后又追加1200 萬美元將產(chǎn)能提高至600 萬件；2014 年7 月，公告投資100 萬美元在緬甸設(shè)立從事襯衣加工和銷售的全資子公司。2015年3月，魯泰決定在越南投資設(shè)立“魯泰（越南）有限公司（暫定名）”，投資15000 萬美元建設(shè)6 萬錠紡紗及年產(chǎn)3000 萬米色織面料生產(chǎn)線項(xiàng)目。此次對外投資，主要是擴(kuò)張公司核心產(chǎn)品色織布的生產(chǎn)線，有助于強(qiáng)化公司色織面料生產(chǎn)的品牌優(yōu)勢。產(chǎn)能外遷三步走計(jì)劃有利于公司進(jìn)一步完善海外產(chǎn)業(yè)鏈布局，降低成本、擴(kuò)大產(chǎn)能。

長江證券指出，魯泰70%產(chǎn)品用于外銷，受出口環(huán)境影響較大。此次公司在越南設(shè)立生產(chǎn)線，一方面可以避免匯率波動對出口的影響，通過在國外直接銷售有競爭力的產(chǎn)品繞開貿(mào)易壁壘；另一方面還能夠享受相關(guān)國家對待外資的優(yōu)惠政策以及包括跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）在內(nèi)的貿(mào)易談判成果。

長期來看，持續(xù)的研發(fā)投入和品牌建設(shè)將不斷提升魯泰產(chǎn)品的附加值，依托互聯(lián)網(wǎng)對C2B 業(yè)務(wù)的探索從長期看也將給公司的股價(jià)和估值帶來不一樣的提升空間。

公司研發(fā)支出超過營業(yè)收入的4%，高于行業(yè)內(nèi)其他公司，這體現(xiàn)了公司十分注重科技創(chuàng)新，也是公司取得技術(shù)領(lǐng)先的主要原因。

2014年，魯泰三項(xiàng)科技成果通過中國紡織工業(yè)聯(lián)合會的科技成果鑒定，公司自主開發(fā)的法蘭絨手感面料、彩點(diǎn)彩緞面料、色織彈力褲裝面料等40余個(gè)新產(chǎn)品，豐富了以新原料、新功能、新類別為主線的七大系列，幾十萬個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品體系。同時(shí)，公司與部分戰(zhàn)略客戶和重點(diǎn)客戶形成了定制研發(fā)體系，共同開發(fā)更多有針對性的新產(chǎn)品。平安證券在對比了行業(yè)內(nèi)聯(lián)發(fā)、常山、鳳竹紡織三個(gè)標(biāo)的后指出，魯泰的毛利率處于最高水平。

國際化和品牌建設(shè)方面，魯泰公司充分發(fā)揮意大利米蘭辦事處和美國公司的市場前沿作用， 提升創(chuàng)意與設(shè)計(jì)的國際化，推進(jìn)魯泰制造向魯泰創(chuàng)造的升級，目前公司自主設(shè)計(jì)面料銷售已占面料銷售的7.87 %。2014年，公司在日本東京、美國 紐約、意大利米蘭等地舉辦多次新產(chǎn)品推介會，進(jìn)一步鞏固和提升了公司的品牌影響力和知名度。

2014年年報(bào)顯示，為適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的個(gè)性化需求，魯泰成立了北京魯泰優(yōu)纖電子商務(wù)股份公司，依托3D建模及互聯(lián)網(wǎng)新興技術(shù)，通過線上線下結(jié)合，為消費(fèi)者提供個(gè)性化的高級定制服務(wù)，目前已在北京、上海、深圳、天津等地展開試運(yùn)行。更有資料顯示，魯泰依托魯泰優(yōu)纖持續(xù)推進(jìn)定制業(yè)務(wù)建設(shè)，性價(jià)比高的君奕襯衫4月初已在微商城全新上線，并嘗試眾籌模式，滿足消費(fèi)者新潮的個(gè)性化需求，以增強(qiáng)品牌與定價(jià)優(yōu)勢。公司已于3月份通過了國家工信部兩化融合體系認(rèn)證的現(xiàn)場審核，申萬宏源認(rèn)為，魯泰在紡織服裝行業(yè)的工業(yè)4.0 建設(shè)方面處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

針對本次魯泰提出的回購方案，東方證券評論認(rèn)為，，在今年業(yè)績面臨一定挑戰(zhàn)的背景下，此次啟動股份回購有利于公司股價(jià)的逐步企穩(wěn)，參考海外資本市場經(jīng)驗(yàn)，股份回購?fù)ǔＲ彩浅墒炱髽I(yè)提升公司價(jià)值、實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化的重要手段之一（魯泰曾在12 年6 月出資回購部分B 股，對應(yīng)當(dāng)時(shí)公司股價(jià)與盈利增速的底部區(qū)域）。


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