主題：皖通高速:經(jīng)營穩(wěn)健業(yè)績可期,資產(chǎn)注入預(yù)期可盼

皖通高速經(jīng)營安徽省境內(nèi)總長約484公里的經(jīng)營性高速公路,2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.4億元,歸母凈利潤8.6億元。高速公路平均剩余特許經(jīng)營年限13.75年,經(jīng)營可持續(xù)性強(qiáng)。母公司安徽省高速公路控股集團(tuán)吸收合并安徽省交通投資集團(tuán),成立安徽省交通控股集團(tuán),帶來上市公司資產(chǎn)注入預(yù)期。考慮到公司業(yè)績穩(wěn)步增長和大股東資產(chǎn)注入預(yù)期,上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

公司主營業(yè)務(wù)突出,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰。公司經(jīng)營安徽省境內(nèi)總長約484公里的經(jīng)營性高速公路。2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.4億元,歸母凈利潤8.6億元。其中合寧高速、高界高速、寧淮高速和宣廣高速四條主要干線營業(yè)收入占公司總收入80%以上。2011年公司試水金融業(yè)務(wù),其收入占比不足公司收入的3%。2014年公司著手控制風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)讓子公司新安金融3億股股權(quán),依舊維持高速公路經(jīng)營的主體地位。

業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。公司高速公路平均剩余特許經(jīng)營年限13.75年,短期無經(jīng)營到期公路。2011年六武高速建成通車造成高界高速車流量下降約20%,其他周邊公路建設(shè)對(duì)車流量影響較小。公司凈利潤長期維持在8-9億元之間。2014年公司毛利潤率60.3%,凈利潤率37.1%。凈利潤較2013年下降5%。

母公司重組,資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。公司原母公司安徽省高速公路控股集團(tuán)有限公司經(jīng)營安徽省內(nèi)總長1284.26公里的路段。2014年?duì)I業(yè)收入170億元,超過2009年?duì)I收的3倍,年均增長32%,主營業(yè)務(wù)收入占比50%以上,毛利潤率約56%。被吸收重組公司安徽省交通投資集團(tuán)有限公司經(jīng)營省內(nèi)總長約1100公里路程。重組后母公司經(jīng)營安徽省境內(nèi)2/3以上的收費(fèi)路段。擁有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。

盈利預(yù)測(cè)與投資策略:我們預(yù)測(cè)公司15-17年EPS分別為0.58、0.60和0.63元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE22.7X、21.9X和21.1X?？紤]到公司業(yè)績穩(wěn)步增長和大股東資產(chǎn)注入預(yù)期,上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)營策略變更,資產(chǎn)注入落空。


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