主題：金龍汽車：低價(jià)配股讓利二級(jí)市場(chǎng)

2015-08-05 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：奉瑋 李正偉
[摘要]


投資建議：


公司擬每10股配3股融資不超過(guò)20億元，用以補(bǔ)充流動(dòng)資金和成立汽車金融公司；如全部股東行權(quán)配股價(jià)為10.99元，相對(duì)公司停牌前收盤價(jià)折價(jià)55.2%，大幅折扣讓利二級(jí)市場(chǎng)。維持公司確信買入評(píng)級(jí)。



理由受益新能源客車和公司整合戰(zhàn)略，上半年公司利潤(rùn)超預(yù)期：根據(jù)公司快報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.9億元，同比增長(zhǎng)11.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)86.4%，超我們之前50%的預(yù)期。受益上半年新能源客車的放量和公司戰(zhàn)略整合，公司Q2毛利率達(dá)到16.1%，同比提升3.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比一季度的12.9%的毛利率提升3.2個(gè)百分點(diǎn)；成為拉動(dòng)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br />


大幅折扣配股讓利二級(jí)市場(chǎng)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債并進(jìn)軍汽車金融：公司擬每10股配3股方案最多配股1.8億股；融資不超過(guò)20億元，若全體股東行使配股權(quán)利，配股價(jià)為10.99元，相對(duì)公司停牌前收盤價(jià)折價(jià)55.2%，大幅讓利二級(jí)市場(chǎng)。



公司20億元融資方案中5億元用以成立汽車金融公司，將為公司整車銷售提供增量業(yè)務(wù)和資金有力支持，促進(jìn)公司國(guó)內(nèi)客車銷售和海外出口業(yè)務(wù)；而剩余15億元用以補(bǔ)充流通資金并改善公司目前高達(dá)80%的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。汽車金融公司的建立和流動(dòng)資金的到位，將有效緩解公司目前應(yīng)收賬款過(guò)長(zhǎng)、負(fù)債率過(guò)高的不利局面，為公司中長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。



增資旗下子公司，股權(quán)整合期待進(jìn)一步突破：公司同期公告分別增資兩家客車子公司廈門金龍1.2億元和廈門金旅1.6億元，以緩解子公司流動(dòng)資金不足的狀況。目前公司在采購(gòu)、銷售、研發(fā)和品牌方面的整合也初見(jiàn)成效，進(jìn)一步注資旗下子公司也將提升自公司的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。從中長(zhǎng)期來(lái)看，公司旗下子公司少數(shù)股東權(quán)益整合期待時(shí)機(jī)成熟時(shí)進(jìn)一步突破，為公司治理結(jié)構(gòu)的改善注入新的發(fā)展動(dòng)力。



盈利預(yù)測(cè)與估值我們暫時(shí)維持公司2015/16年4.3/6.4億元的盈利預(yù)測(cè)，同比增長(zhǎng)71.5%/51.0%。維持公司確信買入評(píng)級(jí)和42元目標(biāo)價(jià)。




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