主題：美菱電器:行業(yè)需求萎靡拖累公司業(yè)績


一、事件概述。

美菱電器公布2015年度半年報,上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.3億元,同比增長1.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.58億元,同比增長-0.46%,扣非后為1.49億元,同比增長3.42%;經(jīng)營性現(xiàn)金流3.43億元,同比轉(zhuǎn)正;上半年基本每股收益0.21元。

二、分析與判斷。

行業(yè)需求不振拖累公司業(yè)績。

二季度單季度公司營收增速僅為0.14%,歸母凈利潤同比下滑5.6%,行業(yè)需求萎靡是拖累公司業(yè)績的主要因素。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示,2015年1-6月國內(nèi)冰箱行業(yè)零售額同比下降2.12%,空調(diào)下降9.03%;出口表現(xiàn)同樣不佳,2015年1-6月冰箱出口銷售額同比下降1.18%,空調(diào)出口下降8.01%。在此背景下公司冰箱、冰柜業(yè)務(wù)上半年營收下滑1.11%,公司冰箱市占率7.85較去年同期增長0.29個百分點是為數(shù)不多的亮點,空調(diào)業(yè)務(wù)相對較好同比增長4.25%,洗衣機因為基數(shù)較小同比增34.17%。

競爭加劇拖累毛利率下滑。

15年3月公司率先啟動“全民換變頻”活動,打造智能產(chǎn)品、變頻產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢, 上半年取得一定成果,公司變頻冰箱銷量占比已超過20%。但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善無法彌補行業(yè)競爭加劇帶來的毛利率下滑,上半年公司整體毛利率較去年同期下滑近4個百分點,其中冰箱冰柜下滑2.66個百分點,空調(diào)下滑幅度更大達(dá)6.5個百分點。

費用改善助盈利能力保持平穩(wěn)。

費用改善是為數(shù)不多的又一亮點,上半年期間費用率16.99%較去年同期下降3.61個百分點,銷售費用率下降是主要原因。13年以來公司費用率持續(xù)改善,15年仍持續(xù),原因有三:1、管理上公司采取銷售部門總裁直管,考核方式在規(guī)?；A(chǔ)上向利潤傾斜,并嚴(yán)格獎罰制度;2、渠道上公司采取扁平化,削減營銷公司,加強核心營銷公司管控;3、推廣上公司采取標(biāo)準(zhǔn)化,將門頭、展臺等統(tǒng)一處理,降低平臺費用。

下半年需求改善望拉動公司業(yè)績好轉(zhuǎn)。

鑒于滯后效應(yīng),上半年地產(chǎn)銷量好轉(zhuǎn)對家電板塊的拉動在下半年將逐漸得以體現(xiàn), 我們判斷公司營收增速將逐步趨于好轉(zhuǎn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷改善也會緩解毛利率下滑態(tài)勢。智能方面2015年公司計劃推出CHIQ 1.5代,在公司特色的“云圖像識別” 和“人體狀態(tài)感知”技術(shù)方面繼續(xù)加強,同時公司有意探索冰箱智能生態(tài)模式。費用改善方面如上文所述,渠道扁平化、推廣標(biāo)準(zhǔn)下、考核嚴(yán)厲化下仍有改善空間。

三、盈利預(yù)測與投資建議。

預(yù)測公司2015到2017年EPS分別為0.45、0.61和0.79元,給予強烈推薦評級。

四、風(fēng)險提示:行業(yè)需求不振

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