主題：特變電工增持沈變將進一步增厚公司業(yè)績

收購沈變少數(shù)股權(quán)后公司全資擁有沈變公司。2008年9月5日，特變電工與華融信托簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，公司受讓華融信托持有的沈變公司8000萬元股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價款為8170.38萬元。本次股權(quán)受讓前，特變電工持有沈變公司89.13%股權(quán)，華融信托持有沈變公司10.87%股權(quán)，收購?fù)瓿珊筇刈冸姽こ钟猩蜃?00%股權(quán)。
沈變近年來業(yè)績快速增長，全資收購將進一步增厚公司業(yè)績。根據(jù)公告顯示，2008年中期沈變公司主營業(yè)務(wù)收入為14.33億，凈利潤為1.36億，是特變電工主要的利潤來源之一，本次收購后，將直接提升公司2008年每股收益至少0.007元。雖然沈變股權(quán)收購對短期的業(yè)績增長貢獻微乎其微，但考慮到2009年沈變擴產(chǎn)產(chǎn)能將陸續(xù)投放市場，并且2009年該公司一半以上產(chǎn)能用于生產(chǎn)高毛利產(chǎn)品直流換流變，業(yè)績的增長非常確定，少數(shù)股權(quán)的收購對公司明年業(yè)績提升作用明顯。
衡變股權(quán)增持也在公司計劃中。根據(jù)公司增發(fā)計劃，2008年除對沈變公司少數(shù)股權(quán)收購?fù)?，衡變公司的收購也在計劃之中，增發(fā)募投資金投入后，特變電工對衡變公司的股權(quán)比例將從2007年底的63.45%上升至98.09%。從公司2007年年報中我們可以看到，公司少數(shù)股東權(quán)益在2007年達到7197萬元，2008年中期少數(shù)股東權(quán)益已達到8883億元，公司業(yè)績的快速增長導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益隨之大幅增加。根據(jù)我們預(yù)測，2009年公司的少數(shù)股東權(quán)益將達到2.12億元，衡變和沈變公司少數(shù)股權(quán)的回購，將大大減少公司少數(shù)股東權(quán)益的流失，提高2009年的每股收益。
訂單飽滿、毛利率穩(wěn)定，公司基本面持續(xù)向好。增發(fā)后的特變電工將在募集資金的推動下，將突破產(chǎn)能瓶頸限制，繼續(xù)保持公司快速發(fā)展。目前公司訂單飽滿，在手150億元訂單能夠充分保證公司近兩年的銷售收入增長，而對公司業(yè)績影響最為明顯的毛利率，目前也處于較為有利時機，一方面硅鋼片的價格上升幅度有限，銅價更是向下波動，對于特變電工這種長期以來致力于主動控制原材料成本的公司，目前大宗原材料價格波動是發(fā)揮公司成本控制手段的有利時機，另一方面雖然大宗原材料價格有所波動，但產(chǎn)品銷售價格在各類原材料價格走高的情況下被推高，這類閉口合同的簽訂在一段時間內(nèi)將使下游制造業(yè)企業(yè)享受到毛利率回升的"美好時期"。更何況2009年沈變公司將有大批高毛利的直流換流變需要交貨，在訂單飽滿、毛利率上升的雙重因素影響下，公司盈利水平仍將顯著提高。
國際化進程仍在繼續(xù)。作為國內(nèi)輸配電龍頭企業(yè)，特變電工與一般輸配電企業(yè)最大的不同在于公司高層的未雨綢繆，而不僅僅是企業(yè)制造規(guī)模的擴大和成本的控制。誠然我們認(rèn)為一般制造業(yè)最終比拼的其實就是成本控制的能力，對這一點特變電工在行業(yè)內(nèi)有比其他企業(yè)更深刻的理解。我們看重公司長遠(yuǎn)發(fā)展的，不僅是公司內(nèi)部管理的能力，更包含公司國際化發(fā)展戰(zhàn)略。2008年公司在塔吉克斯塔項目之后，又連續(xù)簽訂蘇丹重大國際工程項目，按照公司高管的理解，最近兩年公司在國際工程方面最重要的任務(wù)還是人才的培養(yǎng)和隊伍的建設(shè)，人才和隊伍建設(shè)好了，面對需求旺盛的國際工程市場，我們認(rèn)為公司有理由和能力走的更遠(yuǎn)更長。
盈利預(yù)測及投資建議。我們維持對公司2008-2010年的盈利預(yù)測，即公司2008-2010年EPS為收益分別為0.75、1.10和1.49元。
公司目前股價的動態(tài)市盈率僅19倍左右，2009年的動態(tài)市盈率僅為13倍，處于歷史最低水平。
我們認(rèn)為作為高速增長的國內(nèi)輸配電龍頭企業(yè)，行業(yè)處于景氣周期之中，公司盈利增長清晰明確，即使充分考慮大盤繼續(xù)下跌和市場整體估值下移的風(fēng)險，公司目前的股價也進入長期投資價值區(qū)域，下跌空間有限。我們維持對公司的"買入"投資評級，目標(biāo)價位24元。




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