主題：鐵龍物流：鐵路大建設(shè)的后期受益者

　今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：★★★★★
　　特種集裝箱業(yè)務(wù)：未來(lái)主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
　　特種集裝箱是指為滿(mǎn)足貨物特殊運(yùn)輸需求而設(shè)計(jì)的，具有特殊結(jié)構(gòu)和設(shè)備的專(zhuān)用集裝箱。與敞車(chē)和普通箱相比，特種箱具有節(jié)省包裝、降低裝卸和運(yùn)輸途中損耗、可根據(jù)客戶(hù)需求靈活設(shè)計(jì)等優(yōu)勢(shì)。主要用于運(yùn)輸油品、化工品、生鮮冷藏品、高價(jià)礦產(chǎn)、危險(xiǎn)品等附加值較高的貨種。
　　2004年11月，鐵道部下屬主營(yíng)鐵路集裝箱業(yè)務(wù)的中鐵集裝箱公司在接受沈陽(yáng)鐵路局所持有鐵龍物流（原鐵龍股份）24%的股權(quán)之后，開(kāi)始了對(duì)公司的重組。公司收購(gòu)了大股東所擁有的全部罐式、汽車(chē)、干散貨、折疊式臺(tái)架等各種特種集裝箱資產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)。至此，公司開(kāi)始正式介入鐵路特種集裝箱的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并成為國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)鐵路特種集裝箱資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的唯一主體；也就是說(shuō)，公司在這一領(lǐng)域具有絕對(duì)壟斷地位。公司目前的特種箱業(yè)務(wù)收入分為特種箱使用費(fèi)收入、線(xiàn)下收入和汽車(chē)箱租賃收入。其中，特種箱使用費(fèi)收入即鐵路貨票中的集裝箱使用費(fèi)部分，按照鐵道部統(tǒng)一定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)收??；線(xiàn)下收入主要是指與特種箱相關(guān)的攬貨和物流收入，根據(jù)市場(chǎng)情況與客戶(hù)協(xié)議定價(jià)；汽車(chē)箱租賃收入則是公司將汽車(chē)箱出租給中鐵特貨經(jīng)營(yíng)收取的租金。
　　沙鲅線(xiàn)擴(kuò)能：09年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
　　公司的鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)是指公司在沙鲅鐵路支線(xiàn)從事的鐵路貨物運(yùn)輸及相關(guān)的倉(cāng)儲(chǔ)、裝卸、短途運(yùn)輸?shù)任锪餮由旆?wù)業(yè)務(wù)，主要依托于營(yíng)口港來(lái)進(jìn)行。核心資產(chǎn)包括沙鲅支線(xiàn)、車(chē)站、鲅魚(yú)圈鐵路貨場(chǎng)和集裝箱貨場(chǎng)等，其中沙鲅支線(xiàn)是營(yíng)口港與外界聯(lián)系的唯一鐵路通道、貨場(chǎng)是營(yíng)口地區(qū)除營(yíng)口港外吞吐量最大的貨物倉(cāng)儲(chǔ)集散地。
　　沙鲅線(xiàn)在哈大線(xiàn)的沙崗車(chē)站接軌，終止于海港支線(xiàn)的港前站鲅魚(yú)圈車(chē)站，線(xiàn)路全長(zhǎng)14.17公里，為國(guó)鐵I級(jí)線(xiàn)路。該線(xiàn)作為營(yíng)口港的疏港經(jīng)路，承擔(dān)著該港全部鐵路貨物的集疏任務(wù)；作為港口與路網(wǎng)連接的重要出海通道，對(duì)保證內(nèi)、外貿(mào)進(jìn)出口貨物與東北各地物資交流起到重要的作用。沙鲅線(xiàn)執(zhí)行《鐵路貨物運(yùn)價(jià)規(guī)則》的國(guó)鐵統(tǒng)一貨物運(yùn)價(jià)，今年6月份統(tǒng)一上調(diào)至0.0484元/噸公里。近幾年來(lái)，伴隨著東北老工業(yè)基地經(jīng)濟(jì)振興和東北對(duì)外經(jīng)濟(jì)交流的擴(kuò)大，營(yíng)口港吞吐量快速增長(zhǎng)。另外，鞍鋼集團(tuán)也在鲅魚(yú)圈地區(qū)新建鋼廠。然而，沙鲅支線(xiàn)的設(shè)計(jì)能力為年運(yùn)量2400萬(wàn)噸，2004年就已經(jīng)達(dá)到了運(yùn)能上限，因此近幾年占營(yíng)口港貨物吞吐比例從40%以下降至不足30%，遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足營(yíng)口港、鞍鋼新廠及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)鐵路運(yùn)力的要求。
　　我們預(yù)計(jì)沙鲅線(xiàn)擴(kuò)能完工后，鞍鋼新廠的運(yùn)輸需求、公路貨物回流和營(yíng)口港吞吐量快速增長(zhǎng)等因素將刺激貨運(yùn)量的快速增長(zhǎng)，2009年即能基本達(dá)到4800萬(wàn)噸左右的設(shè)計(jì)能力，成為公司2009年的利潤(rùn)增長(zhǎng)最主要來(lái)源。2009年以后貨運(yùn)量將恢復(fù)到平穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)，并有可能隨著未哈大客運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)的建成和貨運(yùn)能力的釋放而進(jìn)一步擴(kuò)能。
　　其他業(yè)務(wù)：業(yè)績(jī)的有益補(bǔ)充
　　鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)。公司鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)主要采取的是合作經(jīng)營(yíng)方式和租賃方式，獲取的是通過(guò)鐵道部運(yùn)輸收入清算系統(tǒng)清算回來(lái)的扣除了所有其他參與客運(yùn)業(yè)務(wù)各方應(yīng)得收益后的凈收入以及25T和25Z型旅客列車(chē)的租賃費(fèi)收入。
　　目前，公司總共有16組176節(jié)新型空調(diào)列車(chē)以及發(fā)電車(chē)在大連-北京（2條）、大連-沈陽(yáng)、大連-牡丹江、大連-大慶和大連-上海六條客運(yùn)線(xiàn)路上合作經(jīng)營(yíng)鐵路客運(yùn)。按照鐵道部的"優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)旅客列車(chē)管理辦法"，公司獲得加價(jià)收入的60%；在成本方面，公司和大連鐵路局簽訂協(xié)議，只承擔(dān)車(chē)輛的固定資產(chǎn)折舊和市場(chǎng)調(diào)查、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與培育等相關(guān)費(fèi)用，有效期至2014年。這些線(xiàn)路的上座率一直很高，收入比較穩(wěn)定，毛利率也基本維持在70-80%左右2005年，公司投資2.6億元購(gòu)買(mǎi)59輛25T和7輛25Z客車(chē)，租賃給沈陽(yáng)鐵路局用于沈陽(yáng)北-廣州之間的客運(yùn)業(yè)務(wù)，租賃期16年，2005年2月開(kāi)始營(yíng)運(yùn)，每年的租賃收入為4072萬(wàn)元，成本支出主要是車(chē)輛折舊，毛利率穩(wěn)定在58%左右。
　　總體而言，公司的鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定。收入和利潤(rùn)未來(lái)都將保持一個(gè)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。隨著公司對(duì)特種箱和臨港業(yè)務(wù)的專(zhuān)注發(fā)展，客運(yùn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將逐漸減小。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司目前正在進(jìn)行開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售的房地產(chǎn)項(xiàng)目是位于大連的動(dòng)力院景，項(xiàng)目計(jì)劃投資11億元左右，總建筑面積約為28.8萬(wàn)平方米，一、二期已于2007年全部銷(xiāo)售完畢并且大部分已確認(rèn)收入。三期已經(jīng)進(jìn)入了預(yù)售期，預(yù)計(jì)將于今年三、四季度陸續(xù)開(kāi)始確認(rèn)收入。由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售以及收入確認(rèn)的不確定性，該塊業(yè)務(wù)在今明兩年將會(huì)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生一定影響。我們預(yù)計(jì)公司2008年和2009年的銷(xiāo)售面積則分別為8萬(wàn)平米和3萬(wàn)平米，銷(xiāo)售價(jià)格為6000～6500元/平米，對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)分別為1.1億元和4300萬(wàn)元。公司目前已沒(méi)有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，鑒于最近房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，近期也沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)土地的計(jì)劃，因此我們的盈利預(yù)測(cè)和估值中不再考慮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響。
　　其他業(yè)務(wù)。公司還涉及混凝土、酒店、汽車(chē)運(yùn)輸?shù)绕渌麡I(yè)務(wù)，無(wú)論從收入或是利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)公司的影響都比較小?；谖覀儗?duì)于公司未來(lái)發(fā)展的重心將會(huì)放在特種集裝箱業(yè)務(wù)和鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)方面的判斷，我們假設(shè)該塊業(yè)務(wù)在未來(lái)沒(méi)有增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　鐵龍物流是我國(guó)鐵路特種箱業(yè)務(wù)的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)主體。隨著我國(guó)"十一五"期間新一輪鐵路建設(shè)的展開(kāi)，鐵路集裝箱業(yè)務(wù)也將迎來(lái)更廣闊的空間。7000公里客運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)的修建和相應(yīng)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)客貨分離、重載技術(shù)的推廣都將進(jìn)一步釋放和提高鐵路貨物運(yùn)輸能力，而18個(gè)集裝箱物流中心和雙層集裝箱運(yùn)輸通道的建設(shè)也將為鐵路集裝箱運(yùn)輸帶來(lái)更大能力、更高效率的運(yùn)輸體系。預(yù)計(jì)2010年-2020年，我國(guó)鐵路集裝箱復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)10%，公司經(jīng)營(yíng)的特種箱業(yè)務(wù)也將同步發(fā)展。特別是目前物流成本高企、物流需求快速增長(zhǎng)的情況下，公司憑借特種箱資產(chǎn)和優(yōu)先申請(qǐng)鐵路運(yùn)力的資源，對(duì)特種箱使用客戶(hù)開(kāi)展的毛利率更高的物流服務(wù)也將得到高速發(fā)展。
　　公司的另一業(yè)務(wù)沙鲅鐵路貨運(yùn)和臨港物流業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年也增長(zhǎng)前景良好。為了配套營(yíng)口港日益增長(zhǎng)吞吐量和鞍鋼新廠的投產(chǎn)，沙鲅線(xiàn)將于今年三季度完成擴(kuò)能改造工程。完工后線(xiàn)路運(yùn)能翻倍，將成為09年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主動(dòng)力。除去房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們對(duì)公司08-10年每股盈利預(yù)測(cè)為0.24、0.30、0.33元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為23%。目前公司09年P(guān)E為17倍，低于A股鐵路運(yùn)輸和物流行業(yè)的平均估值水平，09年P(guān)EG僅為0.7倍；FCFE估值方法顯示公司的合理股價(jià)在6-8元，目前股價(jià)安全邊際較高。綜合以上因素以及相對(duì)估值和絕對(duì)估值，我們調(diào)高公司的投資評(píng)級(jí)至"買(mǎi)入"。

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