主題：中國巨石:周期向上彈性十足

2015-08-21 08:02 | 評論 | 分享到： 作者：來源：中投證券　
　中投證券8月21日發(fā)布中國巨石(25.91,-0.720,-2.70%)研究報告，報告摘要如下：

　　周期向上彈性十足,毛利率創(chuàng)出歷史新高。玻纖粗紗自14年4月以來出現(xiàn)周期反轉(zhuǎn),價格持續(xù)上漲,公司作為國內(nèi)最大的玻纖粗紗企業(yè),量價齊升。上半年收入增長21.8%,利潤增長267%,毛利率飆升至40.5%,較去年提高個百分點,創(chuàng)出歷史新高。但凈利率為13.9%離2007年歷史高點的19.8%仍有差距,在于目前上一輪高杠桿擴張后負債率太高,導(dǎo)致的財務(wù)費用壓力大。從我們估算看,單噸價格約為5755元,仍遠低于2008年時的6945元;單噸凈利超過850元,接近本輪周期底部時盈利的2倍,但仍低于2007年超過1300元的水平。Q2毛利率與凈利率達到42.4%與16.4%,凈利超過900元/噸,延續(xù)回升。15年Q3受風(fēng)電搶裝略有放緩影響,價格7月未有提漲,但庫存仍在低位。我們判斷價格短期將趨于穩(wěn)定,待全球經(jīng)濟有進一步復(fù)蘇或通脹時,可能繼續(xù)提價?？傮w來說,今年至明年上半年公司業(yè)績繼續(xù)維持爆發(fā)性增長。

　　冷修潮使得行業(yè)供給壓力不大,新一輪的產(chǎn)能投放在2016年下半年以后。本輪玻璃周期反轉(zhuǎn)一方面源于14年以后風(fēng)電等帶動的需求企穩(wěn)回升,另一方面是玻纖2007-2008年后投入的產(chǎn)能在過去幾年行業(yè)低盈利狀態(tài)下不斷消化。因玻纖約在6-8年進行一次冷修,使得行業(yè)近兩年進入冷修高峰,將持續(xù)至明后年。每輪冷修估計可減少行業(yè)產(chǎn)能近20萬噸。目前企業(yè)多數(shù)回到較好的盈利水平,個別企業(yè)已開始計劃擴張產(chǎn)能,如中國巨石與長海股份(24.61,-2.640,-9.69%)。新產(chǎn)能將于2016年下半年-2017年才能投產(chǎn),屆時新增供給可能使得行業(yè)進入景氣高點。

　　公司加快海外戰(zhàn)略布局,新一輪擴張周期逐步啟動。在過去幾年行業(yè)持續(xù)低迷背景下,公司將精力集中于內(nèi)部管理控制,這也是為何行業(yè)價格離歷史高點仍較多,但毛利率已創(chuàng)新高的原因。在目前行業(yè)開始明顯觸底回升時,公司開始新一輪的產(chǎn)能擴張,并將重點由國內(nèi)轉(zhuǎn)向國外。埃及與美國現(xiàn)規(guī)劃總產(chǎn)能萬噸,基本將于2017年投產(chǎn),屆時國外產(chǎn)能占比將達到21%;而國內(nèi)近兩年以巨石桐鄉(xiāng)36萬噸+成都14萬噸的技改冷修為主,將增加產(chǎn)能共13萬噸?；诖?我們預(yù)計公司2017年總產(chǎn)能將達到137萬噸,較2015年增加23%。

　　運營狀況繼續(xù)改善,大幅投資未開始。上半年存貨12.8億元,較年初的億有所提升,主要是原材料上升1.24億元,在產(chǎn)品與庫存品共減少1500萬元。經(jīng)營性現(xiàn)金流7.7億元(+109%);資本開支僅0.5億元(-89.5%,)上半年重要的在建工程僅為埃及二期。負債率為77.9%,較年初的78.8%有所下降。但國內(nèi)技改與埃及項目所需資金約35億元,預(yù)計等待定增后,項目將加快。

　　投資建議:小幅上調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計15-17年EPS為1.24元、1.42元與元。后續(xù)盈利能否再明顯上臺階取決于全球經(jīng)濟情況。公司是中建材混合所有制試點公司,股價受國改政策支持。給予推薦評級。

　　風(fēng)險提示:1.海外投資進展慢于預(yù)期;2.海外戰(zhàn)略實際盈利低于預(yù)期。


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