主題：新洋豐:磷復(fù)肥龍頭有望開啟二次成長

新洋豐是全國收入規(guī)模排名第二的復(fù)合肥龍頭企業(yè),主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健,2010-2014年五年收入復(fù)合增速為8.01%,凈利潤復(fù)合肥增速為10.49%;由于磷酸一銨量價(jià)齊升,復(fù)合肥營銷推廣力度加大,2015年上半年業(yè)績靚麗,收入同比增速達(dá)35.03%,凈利潤同比增速43.59%。公司擁有“選洗礦-磷銨-復(fù)合肥”的完整生產(chǎn)鏈,在湖北荊門、湖北宜昌、湖北鐘祥、四川雷波、山東菏澤、河北徐水、廣西賓陽和江西瑞昌建有8個(gè)大型的現(xiàn)代化生產(chǎn)基地,隨著今年募投新項(xiàng)目的完工,將形成年產(chǎn)145萬噸磷酸一銨與445萬噸復(fù)合肥的生產(chǎn)能力,規(guī)模位居全國磷復(fù)肥企業(yè)前三強(qiáng)。此外,公司積極探索“資源-產(chǎn)品-再生資源-再生產(chǎn)品”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,積極發(fā)揮磷資源深加工,延伸磷化工產(chǎn)業(yè)鏈,建立磷石膏綜合利用、氟回收、硫酸鉀復(fù)合肥副產(chǎn)的鹽酸與合成氨生產(chǎn)的氨水結(jié)合生產(chǎn)氯化銨等,致力于建成資源開發(fā)、加工和廢棄物回收利用的良性循環(huán)。

具有先天的區(qū)域優(yōu)勢,銷售渠道布局全國。生產(chǎn)端靠近磷礦資源豐富的湖北、四川,新洋豐肥業(yè)與當(dāng)?shù)乇姸喙?yīng)商建立了長期的合作關(guān)系,獲得了穩(wěn)定的磷礦石來源;公司通過便捷的長江水路、發(fā)達(dá)的鐵路與市場端進(jìn)行產(chǎn)銷連接,鐵路專用線、水運(yùn)碼頭等基礎(chǔ)設(shè)施使其銷售半徑有效放大。經(jīng)過多年耕耘,公司建立“企業(yè)-經(jīng)銷商-零售網(wǎng)點(diǎn)-種植戶”的兩層渠道網(wǎng)絡(luò),全國共有經(jīng)銷商4000多家、零售商30000多家,在渠道為王的農(nóng)資消費(fèi)領(lǐng)域,公司已經(jīng)具備長遠(yuǎn)發(fā)展的核心要素。

磷銨景氣向好抬升盈利,復(fù)合肥業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。以出口增長拉動(dòng)價(jià)格為主因,2014年5月磷酸一銨逐步走出價(jià)格低谷,今年上半年進(jìn)入了新的高點(diǎn),達(dá)到2250元/噸;出口持續(xù)增長疊加政策明確了原則上不予批建新產(chǎn)能,產(chǎn)能利用率看將在50%以上區(qū)間波動(dòng)。今年上半年公司的磷酸一銨裝置滿車運(yùn)行,實(shí)現(xiàn)銷售收入13.49億元,同比增長139.52%。與此同時(shí),具備競爭優(yōu)勢的復(fù)合肥企業(yè)迅速開啟搶占市場的征程,行業(yè)集中度逐年上升。新洋豐復(fù)合肥收入經(jīng)歷2013年下滑后又重回增長軌道,毛利率逐步回升,2015年上半年硫基復(fù)合肥、尿基復(fù)合肥和高塔復(fù)合肥三個(gè)主要產(chǎn)品的收入為29.93億元,同比增長16.32%。

優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升品牌溢價(jià),磷復(fù)肥龍頭有望開啟二次成長。多元化的產(chǎn)品是復(fù)合肥企業(yè)打造綜合產(chǎn)品與服務(wù)能力,適應(yīng)全國化布局,適應(yīng)種植結(jié)構(gòu)變化的重要一步。公司于2015年5月完成上市后第一次增發(fā),募投建設(shè)高端的新型肥料硝基肥水溶肥、硝基緩控釋肥生產(chǎn)線。明年高端肥料開始投產(chǎn)放量,產(chǎn)品線多元化拓展,將是公司未來業(yè)績增長的主要看點(diǎn)。我們中性估計(jì)2016-2018年投產(chǎn)逐步放量達(dá)到產(chǎn)能利用率分別為50%、67%、80-85%,預(yù)測明年將為公司貢獻(xiàn)銷售收入19.1億元。同時(shí),公司計(jì)劃加大品牌宣傳、擴(kuò)充營銷隊(duì)伍,以期實(shí)現(xiàn)品牌力的提升和溢價(jià)。此外,公司在“村淘”上開設(shè)旗艦店,邁開了“觸網(wǎng)”第一步。

我們預(yù)計(jì)新洋豐2015-2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7.88億元、9.85億元、11.75億元,同比增長38.0%、24.9%、19.3%,年均復(fù)合增速27.5%,2015-2017年對應(yīng)EPS分別為1.16,1.45,1.73元。目前公司所處的復(fù)合肥行業(yè)龍頭企業(yè)平均估值水平為23X2016PE,新洋豐估值約為14X2016PE。考慮到公司所處的行業(yè)地位和磷銨今明兩年確定的景氣向好周期,我們給予23X2016PE,結(jié)合公司絕對估值水平,給予公司目標(biāo)價(jià)32.56-34.73元,首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:磷酸一銨景氣周期持續(xù)時(shí)間短于預(yù)期,影響公司盈利水平;高端復(fù)合肥的推廣不達(dá)預(yù)期;未來擴(kuò)張銷售與營銷帶來的費(fèi)用率高于預(yù)期,影響凈利水平。


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