主題：中新藥業(yè)：調(diào)整改革 分享醫(yī)改蛋糕

1. 營銷改革使速效救心丸呈現(xiàn)量升利增：公司的速效救心丸是我國第一個規(guī)?；a(chǎn)的中藥滴丸制劑，是我國具有自主知識產(chǎn)權(quán)的、目前僅有的三個國家級機密的中成藥之一，其配方、工藝均在保密范圍之內(nèi)。它具有三個優(yōu)勢：(1)費用最低。零售價27元(100粒)，如果不是急救時用，每日服10粒(約2.7元)可以改善血液粘滯度，預(yù)防心臟病。(2)品牌美譽度高，救心丸在我國家喻戶曉，農(nóng)村知名度高。07年6-7月份普查顯示，即使在農(nóng)村，其覆蓋率在貧困縣達到90%，公司要做的就是提高占有率，隨著醫(yī)改的推動，以及農(nóng)民收入的提高，預(yù)期速效救心丸將呈現(xiàn)快速增長。(3)進入醫(yī)保目錄，是國家秘密級中藥保護品種，進入急救藥品目錄，都使速效救心丸具有較高的進入門檻，是對其市場份額的保證。公司新董事長以前就曾在救心丸的生產(chǎn)單位六廠工作，07年親自抓營銷整頓，通過拉動終端需求，消化06年積累的社會庫存，使銷售收入恢復(fù)到06年水平，銷售毛利率不斷提高。其05、06年銷售收入分別為4億元和2.5億元，估計07年將達到3.9億元左右，2. 剝離不良資產(chǎn)、管理增效將有效降低期間費用：公司新管理層更換后，在天津醫(yī)藥集團的支持下，公司相繼剝離了盈利狀況差的資產(chǎn)。另外公司的銷售體系由原來的十幾個公司各自為政，人員重復(fù)，品種重復(fù)，逐步改變，06年成立了藥品營銷公司，目前負(fù)責(zé)隆順堂和達仁堂的銷售，以后將其他產(chǎn)品和公司的銷售逐漸歸總到該公司下匯總，有利于降低高企的期間費用。

　　3. 中美史克穩(wěn)健成長，成為業(yè)績的主要來源：中美史克是著名制藥企業(yè)葛蘭素史克(GSK)與天津醫(yī)藥集團合資成立的制藥企業(yè)，中新藥業(yè)（愛股,行情,資訊）持有25%股權(quán)，外方持有55%股權(quán)。中美史克在OTC藥物領(lǐng)域成績優(yōu)異，芬必得、新康泰克、必理通等都是其產(chǎn)品，是我國OTC藥物的龍頭企業(yè)。來自中美史克的投資收益一直是公司業(yè)績的主要來源，占公司凈利潤的比例最高達到90%以上。2006年中美史克由于大面積更換清理銷售隊伍，造成產(chǎn)品銷售大幅下滑，凈利潤大幅減少。2007年出現(xiàn)恢復(fù)性增長，上半年貢獻投資收益3124萬元，說明中美史克由于制度、產(chǎn)品、銷售系統(tǒng)的優(yōu)勢仍存，只要銷售隊伍得到重建，業(yè)績的長期穩(wěn)定增長可以期待。

　　4.存量資產(chǎn)為投資提供安全邊際：公司持有8家上市公司的原始股合計1020.7萬股，成本約755萬元，目前市值超過1.8億元。相當(dāng)于每股0.48元，為投資中新藥業(yè)提供了一定的安全邊際。5.08、09年業(yè)績有望持續(xù)大幅增長 我們預(yù)測，來自中美史克的投資收益是公司業(yè)績的主要支撐，而速效中新藥業(yè)(600329)：調(diào)整改革，分享醫(yī)改“蛋糕” 增持(首次)救心丸和其他中藥品種的增長將成為業(yè)績的主要推動力量。公司07 年由于計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，業(yè)績很有可能為負(fù)，2008 年將在07 年低基數(shù)上實現(xiàn)恢復(fù)性的上漲，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入23 億元，同比增長11%，實現(xiàn)凈利潤1.4 億元左右，每股收益0.38 元。其中的主要假設(shè)是：中美史克經(jīng)營穩(wěn)健增長，速效救心丸增長18%，居高不下的期間費用得到有效控制，產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升。預(yù)測07、08、09 年業(yè)績-0.03 元、0.38 元、0.50 元，給與“增持”評級，我們將跟蹤營銷改革的進展情況，再做進一步評級調(diào)整。6.風(fēng)險提示：新新藥業(yè)剝離是否還有新增資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響08 年業(yè)績；營銷改革能否達到預(yù)期的效果。


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