主題：皖通高速：$3.74,買入

　　我們將目標(biāo)價調(diào)整為5.30元，相當(dāng)于并不昂貴的預(yù)計(jì)市盈率11倍及預(yù)計(jì)股息率5.9%。我們重申對該股的買入評級。

　　受惠于外資及國內(nèi)企業(yè)稅率于2008年1月1日起統(tǒng)一后，利得稅率由33%下調(diào)至25%，盡管該公司的路費(fèi)收入及稅前利潤分別下跌2%及3%至人民幣8.04億元及人民幣5.13億元，其于2008年上半年的盈利同比上升27%至人民幣3.48億元。

　　路費(fèi)收入下跌主要受本年較早前的雪災(zāi)及其后安徽省抗雪防凍救災(zāi)指揮部推行的措施所影響，該等措施指令該公司于2月份的數(shù)天免除其公路資產(chǎn)的收費(fèi)。該公司于1月至2月的路費(fèi)收入同比下跌14-19%，于3月至6月則同比反彈3-7%。

　　受擴(kuò)建工程所影響，該公司最大的收益來源合寧高速公路于2008年上半年的路費(fèi)收入同比下跌8%，而其第二、第三及第四大收入來源高界高速公路、宣廣高速公路及連霍公路安徽段的路費(fèi)收入則分別增加1%、3%及8%。該4項(xiàng)公路資產(chǎn)的路費(fèi)收入分別占該公司于2008年上半年總路費(fèi)收入的37%、27%、18%及12%。我們預(yù)期該公司于2008年的路費(fèi)收入增長為2%。

　　該公司的實(shí)際稅率由2006年的9%飆升至2007年的46%，主因2007年應(yīng)用稅率及就2006年追溯應(yīng)用稅率由15%增加至33%，而該公司于2008年上半年的實(shí)際稅率下跌至27%。此外，該公司就2006年追溯應(yīng)用由15%增加至33%的利得稅率后，其于2008年第二季就其有關(guān)應(yīng)繳稅務(wù)負(fù)債總額人民幣1.5億元獲退款人民幣5,900萬元，該項(xiàng)退款將于2008年下半年入帳。

　　該公司的主要資本開支總額將約為人民幣38億元，當(dāng)中包括持續(xù)擴(kuò)建合寧高速公路最繁忙的路段、重建高界高速公路及建設(shè)南京-宣城-杭州高速公路安徽段的開支。該公司于2008年上半年底的凈債項(xiàng)按半年增長47%至人民幣14.4億元，相當(dāng)于資本負(fù)債比率27%。

　　為符合其持續(xù)擴(kuò)展計(jì)劃，該公司擬發(fā)行債券加認(rèn)股權(quán)證票據(jù)。該公司計(jì)劃發(fā)行6年期債券籌集最多人民幣18億元，而因行使認(rèn)股權(quán)證所發(fā)行的新A股數(shù)目則最多為該公司現(xiàn)有已發(fā)行股份的20%。

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