主題：皖通高速：所得稅因素是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主因

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2008年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.73億元，同比增長(zhǎng)2.27％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)5.43億元，同比增長(zhǎng)10.64％；實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.33元。

　　單從三季度來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為4.28億元和2.08億元，分別同比增加3.78％、20.33％。造成兩者增速差距較大的主要原因是公司7月份收到所得稅財(cái)政返還余款2242萬(wàn)元，占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)比例為10.9％，去年同期沒(méi)有此項(xiàng)收入。

　　車(chē)流量增長(zhǎng)乏力。從公司已公布的1-7月車(chē)流量數(shù)據(jù)來(lái)看，合寧高速因擴(kuò)建影響車(chē)流量同比下降5.9％；高界高速因改建影響車(chē)流量同比微增1.42％；宣廣高速、連霍公路雖未有相應(yīng)工程施工影響，然而安徽北部路網(wǎng)提前加密使其新增車(chē)流量出現(xiàn)部分分流，實(shí)際流量同比僅分別增長(zhǎng)1.42％、4.3％，但是宣廣高速6、7月份車(chē)流量增幅明顯上升，預(yù)計(jì)宣廣高速下半年車(chē)流量增速將會(huì)有所回升；寧淮高速天長(zhǎng)段雖然流量同比增長(zhǎng)22％；但是205國(guó)道天長(zhǎng)段流量下滑21.23％。整體上來(lái)講，1-7月份公司主要路產(chǎn)車(chē)流量增速緩慢，一方面受自身擴(kuò)建及大修的影響，另一方面宏觀經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致車(chē)流量增速放緩。

　　所得稅財(cái)政返還增厚公司每股收益0.036元。公司前三個(gè)季度一共收到2006年度所得稅財(cái)政返回款5912萬(wàn)元，占公司前三個(gè)季度凈利潤(rùn)的10.17％，增厚公司全年每股收益0.036元。

　　所得稅稅率下調(diào)增厚公司凈利潤(rùn)。公司今年所得稅稅率由33％下降到25％，前三季度公司的實(shí)際所得稅稅率由去年同期的29.41％下降到24.81％，下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)。我們估算僅此項(xiàng)可為公司前三季度凈利潤(rùn)增加3562萬(wàn)元，占公司前三季度凈利潤(rùn)的6.12％。

　　分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行將會(huì)緩解公司資金壓力，減少利息支出。公司于9月24日發(fā)布公告，公司擬發(fā)行期限為6年且不超過(guò) 18 億元的分離交易可轉(zhuǎn)債，募集資金擬用于合寧高速擴(kuò)建工程、高界高速公路改建工程以及寧宣杭高速公路宣城至寧國(guó)段項(xiàng)目。發(fā)行成功之后可以緩解公司的資金壓力，根據(jù)市場(chǎng)一般情況，分離交易可轉(zhuǎn)債票面利率在0.8％左右，保守估計(jì)每年可以減少利息支出 7560 萬(wàn)元，由于在建工程的利息支出將會(huì)資本化，所以發(fā)行可分離交易可轉(zhuǎn)債在工程建設(shè)期間不會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但是可以有效緩解工程完工后財(cái)務(wù)費(fèi)用地大幅增長(zhǎng)。由于寧宣杭項(xiàng)目投資額度高達(dá)31.34億元，公司未來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)壓力仍然較大。

　　維持公司“中性”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司08-10年每股收益0.40元、0.37元、0.41元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)4.19元，08-10年動(dòng)態(tài)市盈率分別為10.5倍、11.3倍、10.3倍，考慮到公司仍然受到擴(kuò)建和大修的負(fù)面影響以及寧宣杭高速公路宣城至寧國(guó)段項(xiàng)目盈利能力的不確定性，我們維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。