主題：上海機(jī)場(chǎng)收入頓挫10% 收費(fèi)新規(guī)"空襲"機(jī)場(chǎng)板塊

一項(xiàng)早已為市場(chǎng)所預(yù)警的政策利空,隨著上海機(jī)場(chǎng)的一紙公告,再次制造了恐慌。

　　
　　3月12日,上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布公告,稱隨著機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革方案的實(shí)施,"經(jīng)同口徑測(cè)算,預(yù)計(jì)此次新收費(fèi)方案的實(shí)施,將使公司的收入下降10%左右。"

　　
　　消息即出,上海機(jī)場(chǎng)在當(dāng)日開(kāi)盤(pán)略有漲幅的情況下,一路下跌,午盤(pán)之后更是被牢牢地封在跌停板上,最終收于26.79元,跌幅10.01%。

　　
　　恐慌情緒進(jìn)一步蔓延至另外幾家機(jī)場(chǎng)上市公司。其中,深圳機(jī)場(chǎng)(000089.SZ)下跌5%、白云機(jī)場(chǎng)(600004.SH)下挫5.87%,近期因三通概念而大熱的廈門空港(600897.SH),亦有3.14%的跌幅。

　　
　　上海機(jī)場(chǎng)"傷停"

　　
　　"公告有些出乎意料","21世紀(jì)金牌分析師"航空運(yùn)輸行業(yè)第一名的中信證券分析師馬曉立向記者表示。

　　
　　根據(jù)馬曉立之前的測(cè)算,此次改革,給上海機(jī)場(chǎng)造成的收入下降大約在2億元。"這已經(jīng)是最悲觀的了,大多數(shù)分析師認(rèn)為下降3%-5%。"

　　
　　而按照公告給出的比例10%,結(jié)合上海機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)的2007年年收入32.2億元,上市公司將有3.22億元的收入被吞噬。

　　
　　據(jù)此,馬曉立給出2008、2009、2010年上海機(jī)場(chǎng)的EPS分別為0.64、0.82、1.13元。對(duì)應(yīng)2009年25倍的市盈率,再加上集團(tuán)資產(chǎn)注入20%的溢價(jià),公司合理股價(jià)24.7元。

　　
　　這并不是一場(chǎng)意料之外的突襲。

　　
　　早在2月25日,國(guó)家發(fā)改委和民航總局就聯(lián)合公布了,其核心思想就是逐漸將外航與內(nèi)航的費(fèi)用趨于一致。這也被認(rèn)為是李家祥上任之后的鐵腕之舉。

　　
　　"實(shí)際上就是航空公司與機(jī)場(chǎng)的博弈。"中原證券研究員高世梁向記者表示。自2004年以來(lái),這一改革方案已經(jīng)三易其稿。

　　
　　但方案公布之后,上海機(jī)場(chǎng)反而五連陽(yáng),股價(jià)一路上漲至32.17元。即使是3月1日正式實(shí)施之后,也僅僅是小幅震蕩。

　　
　　這是一個(gè)頗為復(fù)雜的改革方案。根據(jù)中信證券的測(cè)算,新方案小幅提高了國(guó)內(nèi)航空公司國(guó)內(nèi)航線的機(jī)場(chǎng)收費(fèi),同時(shí)較大幅度提高了國(guó)內(nèi)航空公司國(guó)際航線的收費(fèi)。而機(jī)場(chǎng)對(duì)外航客機(jī)的收費(fèi),則有小幅上調(diào),但對(duì)外航全貨機(jī)則有所下降。

　　
　　"相對(duì)而言,航空公司和小機(jī)場(chǎng)受益多一些,大型機(jī)場(chǎng)的收入略有下降。"馬曉立在其研究報(bào)告中分析。

　　
　　而此間最"受傷"的,就是上海機(jī)場(chǎng)。

　　
　　高世梁表示,在上海機(jī)場(chǎng)的收入結(jié)構(gòu)中,外航的比例更大一些,"大約能占到60%"。而外航的費(fèi)用下降,將是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

　　
　　而另一方面,"上海的情況有些特殊,外航基本集中在浦東機(jī)場(chǎng),而內(nèi)航則在虹橋機(jī)場(chǎng)。"目前,上海機(jī)場(chǎng)(集團(tuán))有限公司整體上市仍不明朗,虹橋機(jī)場(chǎng)遲遲不能注入上市公司。而這部分,在這場(chǎng)機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革中,帶來(lái)的收入會(huì)有所增加。

　　
　　雪上加霜的是,上海機(jī)場(chǎng)外航航班中,全貨機(jī)占了1/3,而這部分的收費(fèi)則需要下調(diào)。馬曉立表示,新方案下,上海機(jī)場(chǎng)對(duì)外航的地面代理收入分成可能下降,甚至取消。而該公司的非航空性收入也面臨下調(diào)。

　　
　　但并不全是壞消息。新方案下,外航支付的貨幣,由美元改為人民幣,這使得機(jī)場(chǎng)方面隨著人民幣的日漸堅(jiān)挺而受益頗多。

　　
　　但上海機(jī)場(chǎng)方面的公告,卻有些語(yǔ)焉不詳,并沒(méi)有給出具體測(cè)算的程序,而只是給出一個(gè)"收入下降10%左右"的結(jié)果。

　　
　　"不知道上市公司說(shuō)的,是全部收入還是改革相關(guān)科目的收入?"馬曉立對(duì)此有些疑惑。目前,機(jī)場(chǎng)收費(fèi)收入大約占到上海機(jī)場(chǎng)收入的80%。

　　
　　記者就此致電上海機(jī)場(chǎng)證券事務(wù)部,相關(guān)人員對(duì)此不愿置評(píng),僅表示"一切以公告為準(zhǔn)"。

　　
　　板塊無(wú)憂

　　
　　城門失火,殃及池魚(yú)。

　　
　　另外三家上市的機(jī)場(chǎng)公司,包括深圳機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、廈門空港,也隨之陷入了恐慌性殺跌。從當(dāng)天分時(shí)成交價(jià)格來(lái)看,皆呈逐漸下降的趨勢(shì)。

　　
　　早在2008年1月25日,深圳機(jī)場(chǎng)就曾發(fā)布公告,稱"因本次收費(fèi)改革涉及的項(xiàng)目較多,對(duì)公司收入產(chǎn)生的影響目前尚不能確認(rèn)"。

　　
　　而廈門空港、白云機(jī)場(chǎng)證券事務(wù)部相關(guān)人士,皆對(duì)記者表示,對(duì)上市公司的影響正在計(jì)算之中,將于不日公布。

　　
　　"另外幾家機(jī)場(chǎng)上市公司,都不會(huì)有太大的影響。"高世梁表示。

　　
　　白云機(jī)場(chǎng)證券事務(wù)部相關(guān)人士向記者表示,該公司目前并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的收入降低,"因?yàn)榭土髁康脑鲩L(zhǎng)會(huì)彌補(bǔ)一部分損失。"而更為重要的是,該機(jī)場(chǎng)以國(guó)內(nèi)航班為主。

　　
　　新方案對(duì)內(nèi)外航的收費(fèi)價(jià)格差距進(jìn)行了縮小,因此,對(duì)外航線眾多的首都機(jī)場(chǎng)和上海機(jī)場(chǎng),首當(dāng)其沖。"大的機(jī)場(chǎng)會(huì)比較吃虧",馬曉立表示。

　　
　　但在港上市的首都機(jī)場(chǎng)(0694.HK),并沒(méi)有受上海機(jī)場(chǎng)的影響,當(dāng)日上漲3.04%,收于7.46元。

　　
　　但在高世梁看來(lái),從全球趨勢(shì)看,未來(lái)機(jī)場(chǎng)收取航空類費(fèi)用,將日漸公益化。"真正給機(jī)場(chǎng)帶來(lái)收益的,將會(huì)是地產(chǎn)出租、商貿(mào)等領(lǐng)域。"而目前,國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)航空類收費(fèi),仍占到了機(jī)場(chǎng)總收入的70%以上。

　　
　　"對(duì)于機(jī)場(chǎng)類個(gè)股來(lái)說(shuō),現(xiàn)在處于一個(gè)合理的價(jià)位。"高世梁對(duì)于目前的航空板塊,給予中性的評(píng)級(jí)。

　　
　　馬曉立亦持同樣觀點(diǎn)。他表示,機(jī)場(chǎng)本身具有穩(wěn)定類型的增長(zhǎng),"在大盤(pán)趨弱的情況下,可以作為防御型的板塊。"

　　
　　但目前,即使考慮到穩(wěn)定溢價(jià),機(jī)場(chǎng)類個(gè)股也并不便宜。3月12日,深圳機(jī)場(chǎng)收于11元,對(duì)應(yīng)37.5倍的市盈率。上海機(jī)場(chǎng)大跌之后,仍有30倍的市盈率。白云機(jī)場(chǎng)的市盈率,更是達(dá)到了40倍,廈門空港被爆炒三通概念之后,市盈率達(dá)到了42倍。

　　
　　高世梁分析,"除了上海機(jī)場(chǎng)有資產(chǎn)注入的預(yù)期外,其它幾家都沒(méi)有什么概念,再往上走,就會(huì)有一定的困難。"

　　
　　而即便是此類上市公司的龍頭首都機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng),因?yàn)閵W運(yùn)會(huì)和世博會(huì),都將在未來(lái)幾年有大的投入。"相應(yīng)的折舊變動(dòng)都會(huì)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)費(fèi)用中,因此,短期內(nèi)會(huì)有很大的盈利壓力


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