主題：皖通高速08三季報(bào)點(diǎn)評(píng)

1、 2008年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.73億元，同比增長(zhǎng)2.28%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.13億元，同比下降11.65%；利潤(rùn)總額7.73億元，同比下降3.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.43億元，同比增長(zhǎng)10.64%；基本每股收益0.3273元。

　2、 雪災(zāi)、分流及宏觀經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致通行費(fèi)增長(zhǎng)疲力。受年初雪災(zāi)影響，2008年1-2月，公司各路段交通流量大幅下降，通行費(fèi)收入同比下降16.34%；寧淮高速公路天長(zhǎng)段繼續(xù)分流平行的205國(guó)道天長(zhǎng)段新線的交通量，導(dǎo)致后者車流量下降較大；受安徽北部路網(wǎng)加密及“四改八”擴(kuò)建影響，合寧高速車流量及通行費(fèi)收入均下降。

　3、 毛利率下降及期間費(fèi)用增加導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降。2007年年報(bào)、2008年半年報(bào)及2008年三季報(bào)顯示公司成本率分別為25.98%、29.93%和30.27%。本報(bào)告期財(cái)務(wù)費(fèi)用比去年同期增加6705.88萬(wàn)元，主要原因?yàn)樯夏晖谧兏L(zhǎng)期應(yīng)付款付款進(jìn)度，按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定將新確認(rèn)的金融負(fù)債和原金融負(fù)債帳面值的差額計(jì)入財(cái)務(wù)收益，導(dǎo)致去年同期財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。

　4、 企業(yè)所得稅返還和企業(yè)所得稅稅率的下降是推動(dòng)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司于今年第三季度收到5912萬(wàn)元的企業(yè)所得稅返還款，另因兩稅并軌，今年企業(yè)所得稅稅率由33%下調(diào)為25%。

　5、 風(fēng)險(xiǎn)因素：新建道路資產(chǎn)和設(shè)備進(jìn)入正常維護(hù)期，維護(hù)成本將逐漸增加；公司今年1-2月遭遇大雪天氣導(dǎo)致公司1-2月的通行費(fèi)收入下降16.34%，未來(lái)如再遇惡劣天氣將給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響；區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)的減速將給公司帶來(lái)負(fù)面影響。

　6、 預(yù)測(cè)公司2008年-2009年每股收益分別為0.40元和0.38元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為10.5倍和11倍，估值并不具優(yōu)勢(shì)，我們維持“短期中性、長(zhǎng)期A”評(píng)級(jí)。國(guó)都證券有限責(zé)任公司


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