主題：康緣藥業(yè)最新機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

[B]600557康緣藥業(yè)：中金公司預(yù)計(jì)08－09年0.54元、0.75元[/B]
2008-10-21
康緣藥業(yè)：銷售平穩(wěn)增長(zhǎng) 合并納稅取消制約增長(zhǎng)

　　2008 年、2009 年凈利潤(rùn)預(yù)期為1.45 和1.99 億元，較原先預(yù)期分別下調(diào)1%和4%，對(duì)應(yīng)每股收益0.54元和0.75 元

1) 三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.58億元，同比增長(zhǎng)22%，較預(yù)期低約4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.96 億元，同比增長(zhǎng)45%，與預(yù)期一致，每股收益0.36 元。報(bào)告期內(nèi)四川地震捐贈(zèng)支出982 萬(wàn)元，收到政府補(bǔ)貼約800 萬(wàn)元。

2) 整體毛利率上升。前三個(gè)季度醫(yī)藥工業(yè)銷售收入達(dá)到6.2 億元，同比增長(zhǎng)約24%，其中臨床銷售回款同比增長(zhǎng)約28%，醫(yī)藥工業(yè)的整體毛利率77.5%左右。醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2.4 億元，同比增長(zhǎng)18%，毛利率約為11%。受工業(yè)銷售拉動(dòng)，公司整體主營(yíng)毛利率上升3.8 個(gè)百分點(diǎn)至57.7%。

3) 營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)38%。前三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增速，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)費(fèi)率上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，主要由于工業(yè)銷售規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)公司加大營(yíng)銷拓展力度和OTC 廣告投入。同期管理費(fèi)率同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)至9.3%。

4) 出售商業(yè)資產(chǎn)，聚焦醫(yī)藥工業(yè)。公司擬轉(zhuǎn)讓控股子公司康緣商業(yè)，該公司年凈利潤(rùn)約600 萬(wàn)元，公司持股79%，剝離后影響收益約0.02 元。剝離商業(yè)業(yè)務(wù)有助于公司集中精力做好制造業(yè)務(wù)，提升整體盈利能力，改善資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)。

5) 高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證。公司正申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，屆時(shí)可以享受15%的所得稅率優(yōu)惠。公司目前還有1000 多萬(wàn)元的國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵稅額度，將根據(jù)實(shí)際的所得稅增長(zhǎng)情況進(jìn)行抵稅處理。

6) 維持“推薦”評(píng)級(jí)。由于公司擬出售康緣商業(yè)，我們根據(jù)相關(guān)情況對(duì)盈利預(yù)測(cè)模型進(jìn)行了較大調(diào)整，2008 年、2009 年凈利潤(rùn)預(yù)期為1.45 和1.99 億元，較原先預(yù)期分別下調(diào)1%和4%，對(duì)應(yīng)每股收益0.54元和0.75 元，同比增長(zhǎng)50%和38%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為28x 和20x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。


[B]國(guó)泰君安：給予康緣藥業(yè)“增持”[/B]
2008年10月21日

今日國(guó)泰君安發(fā)布報(bào)告，給予康緣藥業(yè)“增持”。報(bào)告分析08年1-9月數(shù)據(jù)，08年1-9月臨床品種數(shù)據(jù)（不包含六味地黃軟膠囊的工業(yè)部分，消化數(shù)據(jù)）表現(xiàn)不錯(cuò)，1-9月累計(jì)消化5.07億元（同比增幅29.3%）。從分產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)看：08年1－9月桂枝、熱毒寧、散結(jié)鎮(zhèn)痛、腰痹痛消化數(shù)據(jù)分別為20790、7057、5885、6131萬(wàn)元。

　　報(bào)告還分析公司財(cái)務(wù)，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降到35.5%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略增（08-3Q 47.9天，07年是42.6天），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（08-3Q 82天，07年79.4天），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量低于凈利潤(rùn)的主要原因是：對(duì)比去年同期資產(chǎn)負(fù)債表，公司主要在應(yīng)收票據(jù)上增加了0.97億元、預(yù)付賬款增加了0.71億元。存貨和應(yīng)收賬款都在正常范圍變動(dòng)，所以估計(jì)到年底現(xiàn)金流量表會(huì)恢復(fù)。

　　公司正在申請(qǐng)重大新藥創(chuàng)制項(xiàng)目，藤黃酸注射液已獲得批復(fù)；將于08-11-26解禁的第一大股東康緣集團(tuán)持有的6821萬(wàn)股（占總股本比例25.60%）股改時(shí)已承諾在獲得流通權(quán)之日起3年內(nèi)不會(huì)減持。

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