主題：許繼電氣：平安入主 資產(chǎn)注入后業(yè)績將可觀

　　公司已經(jīng)基本建立了現(xiàn)代企業(yè)制度。形成了比較靈活的干部任用制度，分配制度上更加調(diào)動(dòng)了員工的積極性，在最高領(lǐng)導(dǎo)層的帶頭作用下，形成了合力文化，使個(gè)人價(jià)值、集體價(jià)值、社會(huì)價(jià)值得以共同實(shí)現(xiàn)。
　　從2008年國家電網(wǎng)公司第一次二次設(shè)備招標(biāo)情況來看，五家公司許繼電氣在繼電保護(hù)裝置中中標(biāo)最小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于南瑞繼保，市場分額僅為2.8%。許繼電氣在特高壓變電站自動(dòng)化領(lǐng)域享有較高的聲譽(yù)。
　　公司最看好的業(yè)務(wù)在于配網(wǎng)產(chǎn)品和直流輸電系統(tǒng)。許繼電氣在配網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域建樹很高，業(yè)內(nèi)龍頭地位。其產(chǎn)品主要由許繼電氣配網(wǎng)自動(dòng)化公司提供，包括配網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)，配電終端設(shè)備，配電一次設(shè)備。公司配網(wǎng)產(chǎn)品的最大優(yōu)勢在于提供整套服務(wù)。許繼電氣是在直流輸電控制領(lǐng)域起步最早的國內(nèi)企業(yè)，雖然在直流控制保護(hù)市場中國內(nèi)僅有2家企業(yè)，但是競爭程度仍然激烈，價(jià)格競爭成了主旋律，同時(shí)還受到ABB，西門子等海外企業(yè)的競爭。08年上半年許繼電氣直流業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)收入1959萬元，同比下降了9.29%。
　　許繼電氣不僅主營二次設(shè)備，還涉足一次設(shè)備，變壓器業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)的16.15%，僅次于電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)。公司生產(chǎn)的變壓器主要包括油浸式變壓器，環(huán)氧樹脂澆注干式變壓器，核電廠用干式變壓器，組合式變壓器。這些產(chǎn)品主要是中低壓的，應(yīng)用于電廠，電站，工礦企業(yè)，用戶配電站等110KV及以下電力和配電系統(tǒng)，避開了電網(wǎng)系統(tǒng)的直接競爭。
　　平安入主不存在賤賣一說，40億的無息貸款對于長期缺乏資金的許繼集團(tuán)來講是久旱逢甘霖，許繼集團(tuán)整體上市中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)在于直流換流閥，其價(jià)值約為3.21億元。
　　許繼電氣短期償債能力不足，長期償債能力富余，資產(chǎn)盈利能力逐年下降，應(yīng)收帳款回收有些困難，導(dǎo)致應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率在同行中處于較差水平。
　　如果平安年底成功入主許繼集團(tuán)，公司09年業(yè)績將大幅改善，EPS可達(dá)0.85元，其合理估值為11.13元。給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。



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