主題：晨鳴紙業(yè)最新機構(gòu)觀點

天相投顧給予晨鳴紙業(yè)“中性”評級
2008年10月31日
2008年1－9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入124.09億元，同比增長13.16%；營業(yè)利潤16.06億元，同比增長76.25%；歸屬母公司凈利潤12.70億元，同比增長85.35%；實現(xiàn)基本每股收益0.69元。

　　對此，天相投顧分析師今日指出，收入的增長主要是由于年產(chǎn)30萬噸超壓紙、吉林18萬噸輕涂紙全面達產(chǎn)，產(chǎn)銷量擴大，同時產(chǎn)品價格有不同程度的上漲所致。而公司利潤大幅上升主要由于：上半年產(chǎn)品漲價，前三季度公司綜合毛利率同比提高了1.79個百分點；受益于人民幣升值，匯兌收益使得前三季度財務(wù)費用比去年同期減少1.34億，同比減少44.29%；壞帳計提減少使得前三季度資產(chǎn)減值損失比去年同期減少1.47億；前三季度營業(yè)外收入比去年同期增多0.48億，同比增加31.71%。

　　目前面臨全球金融危機，我國GDP增速放緩的宏觀經(jīng)濟形勢，下游需求減弱，造紙行業(yè)逐漸呈現(xiàn)出供大于求的市場狀況，公司未來利潤有可能下降，因此下調(diào)公司投資評級至“中性”。

[B]興業(yè):業(yè)內(nèi)避風(fēng)港　維持推薦評級[/B]
2008-10-31 11:13:26
事件:晨鳴紙業(yè)<000488.SZ/01812.HK>公司前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入124億,同比增長13.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤12.7億,同比增長85.4%；基本每股收益0.69元,全面攤薄每股收益0.62元。

　　興業(yè)證券評論觀點:

　　1.三季度行業(yè)景氣逆轉(zhuǎn)帶動業(yè)績環(huán)比下滑。拖累業(yè)績的最主要因素是毛利率：第三季度毛利率為20.5%,環(huán)比降幅較大(2.8個百分點)。主要是受到行業(yè)景氣第三季度逆轉(zhuǎn)的影響,體現(xiàn)在兩方面：下游需求減速導(dǎo)致紙價下跌。據(jù)了解,三季度開始,行業(yè)下游消化壓力漸顯,其中,受沖擊最大的是用于出口產(chǎn)品包裝的紙和紙板(如白卡),主要是受到來自國外經(jīng)濟減速的壓力。而伴隨國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩,其他紙種也受到不同程度的影響。成本相抵堅挺。我們認為主要表現(xiàn)在兩方面：第一,商品漿價降幅較小。三季度進口木漿價格跌幅約8%-10%,折算到總成本,約下降5%-6%,相對紙價跌幅較小。第二,能源價格依舊高位運行,主要是煤價,未降反升,在一定程度上回補了成本的跌幅。

　　2.四季度形勢更為嚴(yán)峻。從賬面看,第三季度公司存貨凈額為33.6億,環(huán)比上升143%,而同比上升286%,主要原因在于下游需求減緩導(dǎo)致產(chǎn)品庫存積壓較為嚴(yán)重。這也從一個側(cè)面反映出當(dāng)前市場形勢頗為嚴(yán)峻。因此,我們判斷四季度行業(yè)承受的壓力更大,相關(guān)公司業(yè)績可能低于三季度。

　　3.看好公司抗風(fēng)險能力。主要表現(xiàn)在:產(chǎn)品品種分散。單一紙種占總產(chǎn)能比重都相對較小,因此,某一子行業(yè)景氣度大幅下挫不會對公司整體業(yè)績產(chǎn)生較大影響,而其他相對較好的紙種則更能對業(yè)績起到支撐作用。

　　4.自制漿能力高。公司紙漿自給率高達70%,對進口漿依賴性小,不易受到市場商品漿價的影響因此成本波動性小。在紙價下跌的情況下,這種競爭優(yōu)勢將更加突出。

　　5.新增產(chǎn)能將有效抵御業(yè)績下滑速度。公司08年新增產(chǎn)能主要有兩個：1,新建項目9.8萬噸廢紙脫墨漿,我們預(yù)計08年約能獻產(chǎn)量4萬噸,將對公司毛利率的下滑起到一定的支撐作用。2,12萬噸美術(shù)紙項目已順利投產(chǎn),則我們預(yù)計年內(nèi)可貢獻產(chǎn)量約2-3萬噸。

　　4.下調(diào)業(yè)績,維持“推薦”評級。根據(jù)三季報情況以及我們對未來行業(yè)的基本判斷,我們下調(diào)公司08年EPS為0.78元,09-10年分別為0.80元,0.90元,對應(yīng)PE均為6X,PB為0.98X,估值相對較低,維持“推薦”評級。


安信證券下調(diào)晨鳴紙業(yè)評級至“增持-A”
2008年10月31日
晨鳴紙業(yè)三季報顯示，報告期內(nèi)，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入124.09億元，同比增長13.16%；凈利潤增長73.25%。但7-9月份實現(xiàn)凈利潤3.84 億元，同比增長僅為7%左右，1-9月份實現(xiàn)每股收益為0.69 元；而7-9 月份僅實現(xiàn)每股收益為0.14 元，公司三季度報告低于預(yù)期。

　　對此，安信證券分析師指出，由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟處于下行的趨勢，造紙行業(yè)的需求和整個宏觀經(jīng)濟聯(lián)系較為緊密，雖然整個行業(yè)處于收斂狀態(tài)，但需求下降的速度高于供給收斂的速度，使得紙品價格下滑、盈利能力出現(xiàn)回落。

　　造紙行業(yè)的周期性較強，同時原材料的采購受制于國際市場，預(yù)計未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)好以及國外紙漿價格回落，整個國內(nèi)造紙行業(yè)的利潤會有所恢復(fù)；公司作為國內(nèi)造紙行業(yè)的龍頭，以及最有可能實現(xiàn)林紙一體化的公司，未來的發(fā)展值得期待。下調(diào)其評級至“增持-A”。





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