主題：峨眉山A：09年以后經(jīng)營存在較大改善空間

峨眉山A：09年以后經(jīng)營存在較大改善空間

●受制于多重因素，三季度客流量恢復(fù)情況差強(qiáng)人意。雖然并未直接受災(zāi)，而且自6 月15 日其旅游市場就率先一批獲得啟動和恢復(fù)，但由于身處四川大環(huán)境，公司正常經(jīng)營依然持續(xù)受到地震以及奧運(yùn)和全球經(jīng)濟(jì)景氣度下降等多重因素影響。1-9 月，公司接待購票進(jìn)山人數(shù)90.1 萬人次，同比減少39%。其中三季度接待游客人數(shù)40.7 萬人次，同比減少46%。與地震后的5 月13 日-6 月30 日同比下降84%相比雖有較大好轉(zhuǎn)，但與其他
非四川龍頭旅游景區(qū)相比，其客流恢復(fù)情況差距不小。
●三季度營業(yè)收入降幅低于游客降幅主要?dú)w功于門票漲價(jià)和酒店業(yè)務(wù)的增長。由于游客人數(shù)大幅減少，即使不考慮期間發(fā)生的一些價(jià)格促銷活動，那么門票、索道、旅行社等業(yè)務(wù)也會聯(lián)動性地下降，就如上半年經(jīng)營情況一樣。得益于07年紅珠山賓館五號樓改造和峨眉山大酒店三號樓的改擴(kuò)建，酒店業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力增強(qiáng)。而4 月10 日起旺季門票提價(jià)25%也有助于穩(wěn)定門票業(yè)務(wù)收入。
●期間費(fèi)用下降幅度出人意料，似乎再次印證市場對公司盈余管理的猜疑。08 年上半年，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比都有較大幅度的增長。而7-9 月，公司銷售費(fèi)用同比減少了94.13%，僅有67 萬元，公司解釋為壓縮費(fèi)用開支；管理費(fèi)用同比減少51.37%，即使我們可以解釋成高管績效獎金的取消或者延后發(fā)放，但公司半年報(bào)還披露工資及五險(xiǎn)一金增加以及金頂索道改造后折舊費(fèi)用將相應(yīng)增加，所以如此大幅的下降依然不免讓人生疑。當(dāng)然，這將更進(jìn)一步激發(fā)市場對公司業(yè)績釋放的想象空間。
●四季度業(yè)績依然存在較大彈性。依照公司過去幾年經(jīng)驗(yàn)，四季度基本不貢獻(xiàn)盈利。但今年較為特殊，由于前三季度國內(nèi)居民的旅游消費(fèi)需求被較大程度抑制，因此四季度旅游市場表現(xiàn)可能“淡季不淡”，正如部分龍頭景區(qū)表現(xiàn)的一樣。因此我們認(rèn)為公司四季度游客接待量可能繼續(xù)回升，“十一”黃金周景區(qū)游客接待量同比增長6.2%。加上期間費(fèi)用壓縮空間大，因此四季度業(yè)績也可能表現(xiàn)更好。
●09 年經(jīng)營具有較大不確定性。09 年經(jīng)濟(jì)景氣度將會下滑，對于峨眉山這樣較為遠(yuǎn)離主流客源市場的景區(qū)來講可能受損于“省時(shí)、省錢”旅游消費(fèi)傾向，加之安全擔(dān)憂依然存在。成本費(fèi)用的壓縮空間與游客數(shù)量的反彈空間將會角力。
●基于09 年以后公司經(jīng)營存在較大的改善空間，結(jié)合目前股價(jià)水平，我們給予“推薦”評級。在成本費(fèi)用得到較好控制前提下，我們預(yù)測峨眉山A 08-10 年EPS分別為0.05、0.24、0.40 元，給予公司09 年25 倍PE，給予公司6-12 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)6.00 元，提高評級至“推薦”。




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