主題：安陽鋼鐵：業(yè)績大幅低于預(yù)期

　3季度實現(xiàn)營業(yè)收入109億元、凈利潤1.2億元,環(huán)比分別下降3.2%和64.9%;實現(xiàn)基本每股收益0.051元,單季ROE為1.1%。

　　單季凈利創(chuàng)下06年Q2以來新低,大幅低于市場預(yù)期的原因主要有:1）毛利率環(huán)比有所下降（從Q2的8.6%到Q3的7.2%）;2）營業(yè)稅金及附加環(huán)比大增2倍多;3）實際所得稅率高達30%。

　　毛利的環(huán)比下降主要源于兩個因素:1）焦煤焦炭成本大幅上漲,導(dǎo)致噸鋼毛利空間被壓縮;2）銷售量下滑——根據(jù)中鋼協(xié)的統(tǒng)計,安陽鋼鐵(600569,股吧)Q3的粗鋼產(chǎn)量為236萬噸,環(huán)比減少了45萬噸,而按照市場走勢判斷Q3末公司庫存量應(yīng)該不會低于Q2末,因此有理由相信公司銷量在Q3出現(xiàn)了較大幅度的下滑。更進一步推斷,Q3的平均售價并沒有下跌,那么成本上升無疑才是毛利率下滑的主因。

　Q3的營業(yè)稅金及附加高達1.98億元,創(chuàng)下單季度歷史新高,環(huán)比增幅230%,這主要是出口增加導(dǎo)致大量的出口關(guān)稅所致。今年2-3季度國內(nèi)外鋼鐵價差的擴大以及內(nèi)銷的日漸困難促使公司加強了海外市場的開拓,并取得了明顯效果;但隨著金融海嘯的蔓延,國際鋼鐵需求也出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮,我們預(yù)計公司Q4的出口訂單量環(huán)比將大幅下降,營業(yè)稅金及附加這一項目也將相應(yīng)地恢復(fù)到正常水平。

　　公司早在9月底就與河北鋼鐵、首鋼、山東鋼鐵協(xié)商決定共同減產(chǎn)20%,10月后的鋼市暴跌使得公司將減產(chǎn)幅度提高到了40%左右,Q4銷量繼續(xù)下滑基本已無懸念。由于Q3未對高價庫存計提跌價準(zhǔn)備,我們認(rèn)為力爭盈虧平衡將是公司Q4的主要經(jīng)營目標(biāo)。

　　國產(chǎn)設(shè)備抵免稅的處理是影響Q4業(yè)績的最大不確定性因素。過去兩年的Q4都出現(xiàn)了國產(chǎn)設(shè)備抵免稅的大額集中計提,目前仍有部分抵免額度尚未使用,今年稅務(wù)部門如何處置值得關(guān)注。

　　鑒于行業(yè)景氣度出現(xiàn)超預(yù)期下滑,分別下調(diào)08、09年EPS預(yù)測至0.31、0.27元。當(dāng)前股價已大幅低于每股凈資產(chǎn)及重置成本,長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn),但短期盈利能力相對欠佳,PE處于行業(yè)較高水平,下調(diào)評級至“中性”,目標(biāo)價3元,對應(yīng)08、09PE分別為9.7倍、11.1倍。



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