主題：鞍鋼股份 毛利率行業(yè)最高 "買入"

鋼鐵行業(yè)處于嚴(yán)冬，低成本、現(xiàn)金流通暢將成為贏家
鋼價(jià)的暴跌，大面積鋼企減產(chǎn)，企業(yè)虧損面擴(kuò)大，全行業(yè)虧損即將出現(xiàn)。面對(duì)由于需求下滑引發(fā)的調(diào)整，低成本、現(xiàn)金流通暢成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，不看誰跑得快，要看誰堅(jiān)持的久成為弱勢(shì)下游戲規(guī)則。
公司噸鋼固定資產(chǎn)投資最低，產(chǎn)品毛利率行業(yè)最高
依靠優(yōu)良的技術(shù)積累及運(yùn)作能力，公司噸鋼固定資產(chǎn)投資為三大鋼最低，僅為3025元/噸。同時(shí)近兩年國內(nèi)新上項(xiàng)目對(duì)比來看，鞍鋼西區(qū)、鲅魚圈項(xiàng)目噸鋼投資依舊為低，因此公司噸鋼折舊比較優(yōu)勢(shì)明顯。依靠產(chǎn)品的高端定位以及較好的成本控制，公司產(chǎn)品綜合毛利率居行業(yè)最高。其主要利潤來源的熱軋板、冷軋板毛利率維持高位。
公司渠道銷售優(yōu)勢(shì)凸顯，直供模式受考驗(yàn)
汽車、家電等用鋼行業(yè)需求銳減，鋼廠直供模式備受考驗(yàn)，出口大幅回落，代理模式成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售的重要途徑。目前鞍鋼直供、代理、出口比例大致為5：3：2，代理優(yōu)勢(shì)凸顯。
鐵礦石資源掌控能力較強(qiáng)，鲅魚圈項(xiàng)目將成為公司跨越發(fā)展的橋頭堡
公司與集團(tuán)鐵礦石協(xié)議將成為公司業(yè)績的包袱，但我們更看重公司對(duì)于鐵礦石資源的掌控，穩(wěn)定的資源供給對(duì)于規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)是更大的優(yōu)勢(shì)。鲅魚圈項(xiàng)目短期因市場(chǎng)的調(diào)整而無法貢獻(xiàn)利潤，但鲅魚圈作為公司后期跨越發(fā)展橋頭堡的地位無法改變，我們依然看好。
投資建議
宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的弱化使得鋼鐵行業(yè)深幅調(diào)整，所有鋼鐵企業(yè)都深受拖累。在行業(yè)全面虧損時(shí)，我們更看重能夠順利過冬的企業(yè)，低成本優(yōu)勢(shì)使得鞍鋼御寒能力較強(qiáng)，將能夠經(jīng)受此輪調(diào)整，將能堅(jiān)持都最后，笑到最后。據(jù)我們測(cè)算，08、09年EPS分別達(dá)到1.21、0.88元，參照國際同行業(yè)的估值水平，合理的估值區(qū)間應(yīng)為9.68元，當(dāng)前股價(jià)僅為6.39元，故維持"買入"的評(píng)級(jí)。
　　




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