主題：鞍鋼股份 成本優(yōu)勢(shì)明顯

　鋼價(jià)大跌，大面積鋼企減產(chǎn)，企業(yè)虧損面擴(kuò)大。面對(duì)由于需求下滑引發(fā)的調(diào)整，低成本、現(xiàn)金流通暢成為鋼鐵企業(yè)競爭的關(guān)鍵。依靠優(yōu)良的技術(shù)積累及運(yùn)作能力，鞍鋼股份噸鋼固定資產(chǎn)投資為三大鋼企最低，僅為3025元/噸。同時(shí)從近兩年國內(nèi)新上項(xiàng)目對(duì)比來看，鞍鋼西區(qū)、鲅魚圈項(xiàng)目噸鋼投資依舊為最低，因此公司噸鋼折舊比較優(yōu)勢(shì)明顯。依靠產(chǎn)品的高端定位以及較好的成本控制，公司產(chǎn)品綜合毛利率居行業(yè)最高，作為其主要利潤來源的熱軋板、冷軋板毛利率維持高位。汽車、家電等用鋼行業(yè)需求銳減，鋼廠直供模式備受考驗(yàn)，出口大幅回落，代理模式成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售的重要途徑。目前鞍鋼直供、代理、出口比例大致為5：3：2，代理優(yōu)勢(shì)凸顯。集團(tuán)自有鐵礦石產(chǎn)量不能滿足鞍鋼的需求，同時(shí)出于為后期發(fā)展儲(chǔ)備資源的考慮，鞍鋼也積極參與對(duì)于海外礦山的投資收購，目前鞍鋼生產(chǎn)所需鐵礦石80%來自集團(tuán)，剩余20%基本從澳金達(dá)必進(jìn)口。公司具有較強(qiáng)的掌控能力，能夠保證所需資源的穩(wěn)定供給。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的弱化使得鋼鐵行業(yè)深幅調(diào)整，所有鋼鐵企業(yè)都深受拖累。低成本優(yōu)勢(shì)使得鞍鋼御寒能力較強(qiáng)。據(jù)我們測(cè)算，08、09年公司EPS分別達(dá)到1.21、0.88元，參照國際同行業(yè)的估值水平，合理的估值應(yīng)在9.68元左右，當(dāng)前股價(jià)偏低，維持“買入”的評(píng)級(jí)。




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