主題：特變電工 資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)

特變電工（600089)是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的變壓器企業(yè)，在國(guó)內(nèi)高端變壓器市場(chǎng)目前占有30%份額，500KV直流換流變壓器、750KV平波電抗器等產(chǎn)品具有國(guó)內(nèi)壟斷地位。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.78、1.09和1.40元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為25.7、19和14.7倍；當(dāng)前共有26位分析師跟蹤，其中建議強(qiáng)力買(mǎi)入、買(mǎi)入和觀望的分別為13、12和1人，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.54。

三季報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.76億元，同比增長(zhǎng)43.06%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.15億元，同比增長(zhǎng)154.01%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.20億元，同比增長(zhǎng)182.50%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.60元，第三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.23元。

毛利穩(wěn)定，收入快速增長(zhǎng)。三季報(bào)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)43.06%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅則高達(dá)154.01%。對(duì)比公司前三個(gè)季度公司單季度毛利率變動(dòng)情況，綜合毛利率分別為21.62%、21.84%和21.23%，在歷史較高位置平穩(wěn)波動(dòng)，而去年前三季度公司的綜合毛利率則分別為20.88%、21.18%和20.39%，2008年的毛利水平普遍高于去年。眾所周知，2008年上半年全社會(huì)各類(lèi)原材料價(jià)格普遍上漲且漲幅較大，公司能夠低于原材料上升壓力而使主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率夠逆勢(shì)上升，顯示出一個(gè)制造業(yè)公司的優(yōu)良品質(zhì)。

海通證券分析師認(rèn)為，目前隨著各種主要原材料價(jià)格的深幅下挫，公司原材料成本繼續(xù)上升的壓力頓減，甚至在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)還可能會(huì)享受到毛利率自然回升的“美好時(shí)光”。綜合來(lái)看，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因主要還是國(guó)內(nèi)變壓器市場(chǎng)需求旺盛，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷往高端傾斜，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化帶動(dòng)了毛利率的上升。另一方面，特變電工始終追求的原材料成本控制等內(nèi)部精細(xì)管理將繼續(xù)發(fā)揮作用，保持收入和毛利率同向增長(zhǎng)的良好經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。

資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)。公司08年3季度完成增發(fā)8800萬(wàn)股，募集資金凈額151,766.94萬(wàn)元，衡變公司的技改工程即將完成，沈變新區(qū)正在建設(shè)，新變擴(kuò)張產(chǎn)能項(xiàng)目也已經(jīng)向集團(tuán)公司購(gòu)買(mǎi)了土地，預(yù)計(jì)到2010年形成1.8億千伏安產(chǎn)能。同時(shí)，公司2008年8月完成衡變?cè)鲑Y擴(kuò)股達(dá)到71.1%股權(quán)，7月收購(gòu)湘能的3628萬(wàn)股，目前占衡變股權(quán)為78.02%，2009年6月21日收購(gòu)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易信托10513.69048萬(wàn)股后，在衡變的股權(quán)將到達(dá)98.09%；沈變完成增資，并收購(gòu)8000萬(wàn)元股權(quán)后，實(shí)現(xiàn)100%控股。沈變、衡變是盈利增長(zhǎng)主要來(lái)源，股權(quán)的增加也就增加了母公司的利潤(rùn)。

中金公司分析師最近走訪了部分電力設(shè)備企業(yè)，行業(yè)預(yù)期09年電網(wǎng)投資金額盡管增速下降，但仍能保持一定幅度的增長(zhǎng)。最終的數(shù)字需要等待兩電網(wǎng)公司08年總結(jié)會(huì)議的結(jié)果。特變電工作為輸配電設(shè)備中變壓器子行業(yè)的龍頭企業(yè)，在行業(yè)需求依然向好的背景下，未來(lái)穩(wěn)健的增長(zhǎng)值得期待；同時(shí)，良好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也保障了公司的健康發(fā)展和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度大幅下降。




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