主題：皖通高速：運(yùn)營(yíng)平淡 盈利下滑

08年1－9月份公司營(yíng)業(yè)收入僅增長(zhǎng)2.3％，通行費(fèi)收入基本呈現(xiàn)停滯狀態(tài)，利潤(rùn)總額下降3.5％，10.6％的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自近6000萬(wàn)元的所得稅返還等因素，剔除該營(yíng)業(yè)外收入影響，三季度公司利潤(rùn)總額下降5.1％。

　　06年公司達(dá)到階段性業(yè)績(jī)峰值。08年由于雪災(zāi)、路網(wǎng)分流、改擴(kuò)建及經(jīng)濟(jì)放緩等因素影響，公司各路產(chǎn)流量均不樂(lè)觀，其中合寧高速下降較為明顯，在相關(guān)影響因素中，合寧南環(huán)段四改八擴(kuò)建對(duì)車(chē)流量有一定負(fù)面影響但并不顯著且存在改擴(kuò)建具有必要性；其他路產(chǎn)如高屆、宣廣和連霍安徽段增長(zhǎng)也基本停滯，其中寧淮高速天長(zhǎng)段繼續(xù)分流與之平行的205國(guó)道天長(zhǎng)段新線，兩路段合并計(jì)算后，折合日均全成車(chē)流量基本與去年持平，而通行費(fèi)因雪災(zāi)、寧淮高速天長(zhǎng)段路程明顯較短等因素而明顯下降。

　　對(duì)公司車(chē)流量最主要的影響應(yīng)該來(lái)自經(jīng)濟(jì)放緩因素，公司車(chē)型結(jié)構(gòu)中貨車(chē)占比高，高屆及連霍安徽段貨車(chē)占比均超過(guò)60％，合寧和宣廣也在40％－50％之間，相關(guān)高速是安徽及其經(jīng)濟(jì)腹地的重要通道，以水泥、建材、汽車(chē)及鋼鐵等為主的區(qū)域工業(yè)經(jīng)濟(jì)受在前宏觀經(jīng)濟(jì)向下調(diào)整時(shí)期受到較明顯影響；在其他影響因素方面，安徽北部路網(wǎng)的不斷加密對(duì)公司流量產(chǎn)生難以逆轉(zhuǎn)的分流效應(yīng)，年底通車(chē)的南京至合肥的城際高鐵的分流影響有待觀察，未來(lái)相關(guān)路產(chǎn)的增長(zhǎng)將主要依靠經(jīng)濟(jì)的自然增長(zhǎng)。

　　公司歷史上有外延式擴(kuò)張的傳統(tǒng)，當(dāng)前囿于大額資本開(kāi)支、新收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法若干規(guī)定操作性有待提高以及雙頭主管交通廳和國(guó)資委若干立場(chǎng)需要協(xié)調(diào)等因素，后續(xù)的路產(chǎn)收購(gòu)有一定難度，若能成行，將是公司平淡運(yùn)營(yíng)中的一個(gè)亮點(diǎn)。

　　總投資額達(dá)29.34億元的寧合高速與高屆高速4改8擴(kuò)建將分別于09年四季度及年底完工，中短期影響不在于對(duì)車(chē)流量的影響，更主要是其完工通車(chē)后折舊增加和利息支出停止資本化對(duì)公司后期財(cái)務(wù)表現(xiàn)的抑制，相關(guān)成本費(fèi)用的增加在車(chē)流量表現(xiàn)不景氣時(shí)期顯得比較明顯，預(yù)計(jì)公司毛利率在07年之后將出現(xiàn)較明顯的下降趨勢(shì)，08－10年每股收益預(yù)計(jì)分別為0.40、0.36和0.33元。首次給予公司“中性”投資評(píng)級(jí)。

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