主題： 鞍鋼股份：低成本優(yōu)勢打造強“御寒”能力

依靠優(yōu)良的技術積累及運作能力，鞍鋼股份（000898.SZ）噸鋼固定資產投資為三大鋼最低，僅為3025元/噸。同時近兩年國內新上項目對比來看，鞍鋼西區(qū)、鲅魚圈項目噸鋼投資依舊為最低，因此公司噸鋼折舊比較優(yōu)勢明顯。依靠產品的高端定位以及較好的成本控制，公司產品綜合毛利率居行業(yè)最高。其主要利潤來源的熱軋板、冷軋板毛利率維持高位。

　　 汽車、家電等用鋼行業(yè)需求銳減，鋼廠直供模式備受考驗，出口大幅回落，代理模式成為企業(yè)實現(xiàn)銷售的重要途徑。目前鞍鋼直供、代理、出口比例大致為5：3：2，代理優(yōu)勢凸顯。

　　
　　 公司與集團鐵礦石協(xié)議將成為公司業(yè)績的包袱，但我們更看重公司對于鐵礦石資源的掌控，穩(wěn)定的資源供給對于規(guī)?；a的企業(yè)是更大的優(yōu)勢。

　　
　　 宏觀經濟走勢的弱化使得鋼鐵行業(yè)深幅調整，所有鋼鐵企業(yè)都深受拖累。在行業(yè)全面虧損時，我們更看重能夠順利過冬的企業(yè)，低成本優(yōu)勢使得鞍鋼御寒能力較強，將能夠經受此輪調整，將能堅持到最后，笑到最后。據我們測算，2008、2009年EPS分別達到1.21、0.88元，參照國際同行業(yè)的估值水平，合理的估值區(qū)間應為9.68元，故維持“買入”的評級。



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