主題：粵高速A經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始有所體現(xiàn)

收購(gòu)深佛高速項(xiàng)目中止
市場(chǎng)給予較高關(guān)注和預(yù)期的深佛高速收購(gòu)項(xiàng)目日前已經(jīng)確定不再繼續(xù)進(jìn)行，主要原因是政策方面的障礙短期內(nèi)無(wú)法克服，因而雖然公司積極爭(zhēng)取但結(jié)果還是不如人意，這使得大股東交通集團(tuán)的"主業(yè)注入、分布實(shí)施"戰(zhàn)略近期可能無(wú)法實(shí)施，公司還是要靠目前所擁有路段帶來(lái)的自然增長(zhǎng)來(lái)支持業(yè)績(jī)。
經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始有所體現(xiàn)
三季度收入和車(chē)流量的下滑幅度比上半年尤甚，除了廣佛的擴(kuò)建工程和佛開(kāi)的大修工程等因素外，珠三角不少工廠(chǎng)由于出口下滑和勞動(dòng)力成本提高等原因而停產(chǎn)或者虧損，由此帶來(lái)貨運(yùn)車(chē)輛數(shù)量減少，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始逐步體現(xiàn)到公司的收入下降之中。
明年佛開(kāi)高速開(kāi)始擴(kuò)建將繼續(xù)影響車(chē)流量
廣佛高速的擴(kuò)建預(yù)計(jì)于明年五月份結(jié)束。而佛開(kāi)今年四季度大修完成后，明年也將進(jìn)入為時(shí)四年的擴(kuò)建時(shí)期，目前由于征地等前期工作尚未完成，初步預(yù)計(jì)擴(kuò)建的開(kāi)始時(shí)間在明年一季度末。佛開(kāi)高速在擴(kuò)建期（尤其是前兩年）對(duì)車(chē)流量的影響勢(shì)必一定程度上拉低公司業(yè)績(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行和收費(fèi)政策的變化是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議
資產(chǎn)收購(gòu)不能按計(jì)劃進(jìn)行，主要路段大修擴(kuò)建，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下滑等因素同時(shí)出現(xiàn)，使得公司的業(yè)績(jī)很難保持原有水平，我們期待最近國(guó)務(wù)院擴(kuò)內(nèi)需促增長(zhǎng)十項(xiàng)措施的實(shí)施，能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力，從而有利于高速公路公司車(chē)流量和收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于我們上次報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)并沒(méi)有把深佛高速的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)考慮進(jìn)去，因此現(xiàn)在重組失敗我們暫時(shí)無(wú)需調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持08、09和10年每股收益0.32元、0.29元和0.34元，基于公司目前估值基本合理且一向分紅率較高，我們?nèi)匀痪S持"持有"評(píng)級(jí)并密切關(guān)注公司基本面的變化。
收購(gòu)深佛高速項(xiàng)目中止
市場(chǎng)給予較高關(guān)注和預(yù)期的深佛高速收購(gòu)項(xiàng)目日前已經(jīng)確定不再繼續(xù)進(jìn)行，主要原因是政策方面的障礙短期內(nèi)無(wú)法克服，因而雖然公司積極爭(zhēng)取但結(jié)果還是不如人意，這使得大股東交通集團(tuán)的"主業(yè)注入、分布實(shí)施"戰(zhàn)略近期可能無(wú)法實(shí)施，公司還是要靠目前所擁有路段帶來(lái)的自然增長(zhǎng)來(lái)支持業(yè)績(jī)。
今年9月份，交通部連續(xù)出了《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》和《關(guān)于加強(qiáng)收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓管理有關(guān)問(wèn)題的通知》兩份文件，用以規(guī)范收費(fèi)公路轉(zhuǎn)讓的過(guò)程和行為。其中，前者要求收費(fèi)公路轉(zhuǎn)讓必須要公開(kāi)掛牌招標(biāo)，后者則進(jìn)一步要求"轉(zhuǎn)讓政府還貸公路權(quán)益和有財(cái)政性資金投入以及使用國(guó)有資本金投資的經(jīng)營(yíng)性公路權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)明確要求受讓方以現(xiàn)金方式支付轉(zhuǎn)讓金，不得以股票（股權(quán)）、債券、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等其他非現(xiàn)金方式支付。"而公司收購(gòu)深佛高速的方案正是"向大股東的全資子公司省高速發(fā)行A股股票，收購(gòu)省高速持有的深佛公司100%的股權(quán)"，而符合文件"現(xiàn)金方式支付轉(zhuǎn)讓金"的要求，政策性的障礙使得資產(chǎn)注入只能以失敗告終，即使公司愿意修改方案變成現(xiàn)金支付，整個(gè)重組項(xiàng)目又要重新報(bào)批，況且，如果是現(xiàn)金收購(gòu)的話(huà)，公司收購(gòu)資產(chǎn)的積極性是否依然強(qiáng)烈還不一定。因此，短期內(nèi)從大股東那里收購(gòu)資產(chǎn)壯大上市公司規(guī)模已然不現(xiàn)實(shí)了。
經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始有所體現(xiàn)
三季度收入和車(chē)流量的下滑幅度比上半年尤甚，除了廣佛的擴(kuò)建工程和佛開(kāi)的大修工程等因素外，珠三角不少工廠(chǎng)由于出口下滑和勞動(dòng)力成本提高等原因而停產(chǎn)或者虧損，由此帶來(lái)貨運(yùn)車(chē)輛數(shù)量減少，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始逐步體現(xiàn)到公司的收入下降之中。前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降13.01%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是下降了21.85%,而上半年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)的下降幅度分別為11.55%和16.68%。從成本角度看，第三季度費(fèi)用的增長(zhǎng)比較大，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)分別增長(zhǎng)48.61%和22.95%.
明年佛開(kāi)高速開(kāi)始擴(kuò)建將繼續(xù)影響車(chē)流量
廣佛高速的擴(kuò)建預(yù)計(jì)于明年五月份結(jié)束。而目前佛開(kāi)高速正在進(jìn)行大修，范圍是佛開(kāi)高速公路三堡(陳山)至水口段，里程共33.264公里。工程計(jì)劃施工時(shí)間從2008年9月18號(hào)起至2008年12月28號(hào)止，共101天。施工實(shí)行半幅封閉、半幅單向通車(chē)。施工期間廣州至開(kāi)平方向維持單向行駛,廣州方向在開(kāi)陽(yáng)高速水口至佛開(kāi)陳山段實(shí)行封閉改走325國(guó)道。這種通行情況勢(shì)必會(huì)影響車(chē)輛的通行數(shù)量和速度。
佛開(kāi)高速今年大修完成后，明年又將進(jìn)入為時(shí)四年的擴(kuò)建時(shí)期（謝邊至三堡段），目前由于征地等前期工作尚未完成，初步預(yù)計(jì)擴(kuò)建的開(kāi)始時(shí)間在明年一季度末。一般來(lái)講，擴(kuò)建的前兩年對(duì)車(chē)輛通行影響最大，而佛開(kāi)高速對(duì)于公司的收費(fèi)額貢獻(xiàn)是廣佛高速的兩倍左右，佛開(kāi)高速的擴(kuò)建對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響將比廣佛擴(kuò)建帶來(lái)的影響更大。我們預(yù)測(cè)明年也許是公司業(yè)績(jī)最為艱難的一年。
九江大橋仍在搶修中，預(yù)計(jì)明年上半年能夠完成，而該橋兩億多的保險(xiǎn)費(fèi)目前尚未得到確切落實(shí)的賠付方案。今年能夠取得的部分賠付數(shù)量非常有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示
目前，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，而中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)也不可能完全脫離整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)而不受任何影響，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)步入下行，這對(duì)高速公路整個(gè)行業(yè)都存在負(fù)面影響，只不過(guò)和周期性較強(qiáng)的鋼鐵、房地產(chǎn)、化工等行業(yè)相比，高速公路受到的影響較為間接和弱化，但風(fēng)險(xiǎn)畢竟存在。今年綠色通道政策的實(shí)施大約減少公司收費(fèi)額約8-10%，如果明年該政策繼續(xù)實(shí)施，公司依然面臨的收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議
資產(chǎn)收購(gòu)不能按計(jì)劃進(jìn)行，主要路段大修擴(kuò)建，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下滑等因素同時(shí)出現(xiàn)，使得公司的業(yè)績(jī)很難保持原有水平，我們預(yù)測(cè)08、09年公司業(yè)績(jī)均有不同程度的下滑，我們期待最近國(guó)務(wù)院擴(kuò)內(nèi)需促增長(zhǎng)十項(xiàng)措施的實(shí)施，能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力，從而有利于高速公路公司車(chē)流量和收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于我們上次報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)并沒(méi)有把深佛高速的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)考慮進(jìn)去，因此現(xiàn)在重組失敗我們暫時(shí)無(wú)需調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。基于公司目前估值較低且一向分紅率較高，我們?nèi)匀痪S持"持有"評(píng)級(jí)并密切關(guān)注公司基本面的變化。




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